名家筆陣：美國低速復甦

聯儲局延長推行扶持性貨幣政策，並透過不同方式鞏固消費及商業的基本因素，成效應於未來數年展現，經濟增長則維持在2.5%至3.0%。儘管上述水平低於歷史平均，但可減少現有商業增長周期因通脹急升而提早結束的風險。

截至七月的6個月內，美國的平均職位增長為每月22.6萬個，但八月跌至14.2萬個，跌勢應屬短暫。儘管房價升勢於近月放緩，但新屋動工及二手房屋銷售穩步增長。繼第一季表現欠佳後，商業投資在第二季略為回升。整體經濟復甦處於軌道上，但幅度不顯著。我預期全年實質國內生產總值增長為2.3%。

通脹趨向持續低企

官方通脹數據仍出乎意料地低於普遍預測，部分原因是過度聚焦於以產量差距為主的經濟模式，其依賴於實質產量及潛在產量差距收窄時，通脹便會隨即上升的理論。根據美國傳統經濟師的觀點，當經濟增長重返3%水平及失業率急跌，反映經濟僅有輕微擴張空間。他們認為產量差距即將縮窄，並推測當失業率達致若干水平時（例如5.3%），薪資通脹將飆升。

我的觀點則截然不同。首先，通脹在經濟復甦的首兩年確實趨跌。儘管經濟復甦的勢頭已持續逾兩年，但美國經濟僅開始復甦，迄今復甦動力主要源自聯儲局而非商業銀行，當中的關連性並不成立。此外，即使商業銀行開始以更正常的步伐擴張，貨幣和信貸增長提速需要兩年方能刺激通脹。在貨幣及信貸增長異常偏低下，我預期通脹將低於普遍預測，並預料美國全年的消費物價通脹為1.8%。

政策前景仍不明朗

鑑於美國經濟環境轉佳，聯儲局決策委員會成員的措辭未如早前般溫和，儘管九月的聲明繼續表示，距離加息「尚有一段時間」，但委員會確認將於十月結束資產購買計劃，並公布大幅調高聯邦基金目標利率中位數預測：一七年將達到3.75%。

此外，聯儲局主席耶倫及其成員在Jackson Hole會議上，對勞工市場狀況進行審慎評估，並就勞動力資源使用率顯著不足的問題提出多項措施，同時強調量度勞工市場呆滯的難處及不明朗因素。

舉例說，在耶倫提出「薪資通脹壓抑已久」的假設下，當地或可更快實現全民就業及2%通脹的雙重目標，但當局須早於投資者預期大幅加息。儘管前瞻性指引等指標近日出現變動，但貨幣政策與經濟狀況之間的不明朗因素，應會持續至一五年。

祈連活

祈連活（John Greenwood）為景順集團首席經濟師，亦從1998年起獲委任為香港外匯基金貨幣發行委員會的委員。祈連活最為港人熟悉的是其「聯繫匯率之父」的稱譽，這緣於1983年他以Asian Monetary Monitor編輯的身份撰寫了一篇文章，提出聯匯的好處，同年港府亦決定把港元與美元掛鈎，至今依然維持。