投資動向：內銀股博財息兼收

房貸放寬推動收入

中行的優先股最終票面息率6.75厘計，發行量65億美元，超額認購2.5倍，反應熱烈，可謂開個好頭。打鐵趁熱，相信緊接下一家啟動發行優先股的內銀股是工商銀行（01398），短線板塊有望成為市場焦點。事實上，在市場流動性持續寬鬆，內房調控又放鬆之下，內銀經營環境有望改善，未及認購優先股門檻的投資者，亦可考慮現成的正股，值博率並不遜色。

近月香港政局動盪，相信未來三至六個月，對經濟的影響將逐步浮現，本地傳統經濟股份估值下行風險增加，即使看中長線，目前亦並非吸納的時候。將焦點集中在中資類股份身上，其實不少國策類板塊估值都升至不便宜的水平。

人行剛公布，九月新增貸款超預期。

四大內銀資料一覽

內房及內銀股近年估值因經濟增長放緩及行業政策影響而處低水平，九月底人行及中銀監聯合公布放鬆房貸政策，意味樓市調控政策已經改變。雖然可以預計房企未來半年仍處黎明前的黑暗，但在新房貸政策下，料可刺激樓市，降低銀行資產質素轉差的風險。此外，隨着第三季A股交投持續改善，亦有望帶動非利息收入表現。

內銀優先股特點

•在任何情況下，商行均有權取消優先股的股息支付且不構成違約事件。

•禁止優先股附有回售條款。

•需要與投資方訂立合約，當觸發特定條件，如資本低於某水平時，商行可強制將優先股轉換成普通股。

地方債問題仍受控

圍繞內銀股的另一疑慮，乃地方債問題。官方積極應對，加上大型內銀獲准透過發行優先股集資，又有5,000億元人民幣常備借貸便利（SLF）作緩衝，只要市場流動性保持在相對充裕的水平，地方債問題可控，內銀的資金成本趨於穩定，可確保銀行貸款業務為實體經濟給力，最終內銀股還是得益者。

息率普遍達六厘

由此可見，內銀的基本因素已逐步改善，現時的估值至少並非買唔落手的水平，反而開始逐步展現吸引力。以四大行為例，正股息率普遍介乎6至7厘，市帳率普遍介乎0.8至1倍，在不愁炒作主題的市況，也許被視為食之無味棄之可惜的雞肋；但在市場風險上升，投資者取態傾向保守，加上內地通脹見頂，息率預期進入下調周期，內銀股的高息展現吸引力。

至於滬港通及國企改革都能惠及內銀板塊，可視為攻守兼備之選。而在四大行之中，中行、工行及農業銀行（01288）均已披露發行優先股規模，短線不妨就以之作為落腳點。

中行優先股反應佳

中行搶閘宣布在境外發行65億美元優先股，機構投資者為主要認購者，反應熱烈。發行美元優先股，除了可以加強資本充足比率外，亦可備財政資源配合海外業務發展。以市帳率計，中行亦為四大行中估值相對便宜的一員，博市帳率與其餘三大睇齊，即上番1倍，目標見4.2元。

工行獲淡馬錫增持

市場預計，本輪第二隻啟動發行優先股集資的內銀股，乃工商銀行。早前工行已公布，在境內發行不超過4.5億股優先股，在境外發行不超過3.5億股優先股。未知是預期末季行業景氣改善，抑或看好發行優先股前後股價表現，見到淡馬錫本月斥資逾1.7億元入場增持工行股份，不妨捕風捉影。

農行有待強化資本

在四大行中，截至六月底，建設銀行（00939）及工商銀行的核心一級資本充足率均有所改善，而中行及農行則有所下降，其中尤以農行的跌幅最大，數字亦係四者中最低，相信發行優先股集資強化資本之舉亦不會拖延得太久。但論估值吸引力，還是以中行及工行為首選。

建行不良貸款雙升

建行管理層早前表示，其資本充足率處較高水平，加上年內發行二級債券，故不急於發行優先股，目前工作重點是控制不良貸款。事實上，建行上半年的不良貸款率為1.04%，較去年底上升0.05個百分點；不良貨款金額為956億元人民幣，去年底為852億元人民幣，該行不良貸款比率與涉款「雙升」。