人民銀行果然脫不了「口硬心軟」，早兩天在國際會議上仍吹風說不需要搞大刺激，到昨天進行二百億元人民幣正回購操作時，中標利率則較之前下降零點一厘。最新的回購利率不但降至三年多以來最低，也是自七月三十一日以來第三次下降，而且相隔時間縮短至一個月。如果說人行是在曲線減息，應該不為過，背後有幾點啟示卻需要留意。
內地針對貨幣政策的操作，顯然愈來愈向歐美發達國家央行的做法靠攏。所謂正回購，形式上等同人行向商業銀行以中標利率來借錢，十四日到期後歸還。如果商業銀行把錢借給人行所收取的利率降低了，那麼銀行借錢給客戶時，利率亦應該同步下降，即是所謂引導市場利率向下。歐美央行便是經常透過不同的回購操作來調控市場利率。
另一方面，人行同時可藉此推進利率市場化，因為十四日的正回購，主要用來引導短期利率，要透過改變市場預期，才能影響長期利率，希望最終能讓整條孳息曲線下降，達到減息的效果，與發達國家央行的做法基本是一致的。可是，當中其實有一個重大分別，就是歐美央行均有明確兼公開的目標利率，中國則沒有，目前人行的一年期基準存貸款利率，根本作不得準。
由於第三季度主要經濟數據包括經濟增長、投資、通脹、貨幣供應等，將於近日陸續公布，人行在這個時候主動引導市場利率向下，看來充滿先發制人、提前出手的意味。由此推斷，第三季經濟表現恐怕好不到哪裏去，尤其是內需疲弱極有可能令通脹加速向下，造成實質利率上升，為變相減息提供了空間。
不過，人行先後三次透過正回購引導市場利率向下，期間也實施定向降準及定向放水，始終不去觸碰基準存貸款利率及存款準備金率，全面減息或降準的機會目前仍然較細，反映中央對一旦鬆手，隨時令信貸再度快速膨脹有戒心，只好繼續採取迂迴方法來紓緩資金成本壓力。
貨幣政策以市場化手段解決市場困難，本屬無可厚非，問題是人行的做法有點「半桶水」，由於沒有明確的目標利率供外界參考，應在何時引導市場利率、節奏如何，外界無從得知，隨意性很強，政策不透明，反而容易造成市場波動。而且，內地金融體系的傳導機制一向不太暢通，就算市場利率被引導向下，目標群體能否受惠，解決融資貴、融資難的問題，並沒有太大保證。