名家筆陣：改革中國市場

內地隨着三月期間全國人民代表大會，以及最近國務院《關於進一步促進資本市場健康發展的若干意見》的發布，逐步全面推進改革方案，對投資者意義顯著，如資本市場開放方面，滬港通同時提升內向和外向投資額度，並放寬上市公司外資股東的限制，不久後會為A股帶來更多流動性。

解決過度槓桿問題

總體而言，今年上半年中國股市相當疲弱，其中原因眾多：疲軟的宏觀經濟數據、市場對債券違約的憂慮、新股供應上升，均對市場造成負面影響。雖然去年年底對改革的憧憬，提升了經濟和市場的長期結構性展望，但A股於三中全會結束後開始調整，注意力隨後轉向實施改革的現實。

我們認為，經濟必須能夠承受較慢的增長速度，重新平衡，減少對投資的過度依賴。如果政府想要解決過度槓桿化的情況，貨幣政策和信貸增長不能傾向放寬，但結果或有更多債券違約。

如要遏制影子銀行增長，樓價需要下跌。有迹象表明，房地產市場或會經歷調整期，但相信這能防止過度的房地產投資，並讓部分資金流入其他行業。關鍵是風險的定價是否合理，資產持有人是否清楚風險，相對於中國的經濟規模，影子銀行活動並不過多。

投資信心有待恢復

要恢復投資者的信心，或要讓市場取得更高估值，市場需要扮演高效的資本中介角色。如要恢復投資者的信心，公司上市籌集額外資金應該不受過度官僚機構的阻礙；管理不善的公司可以在適當的市場規定下退市或被更好的公司收購；少數股東權益獲得很好的保護；管理層和主要股東受完善的監管。

中國全面的資本市場改革計劃是政府邁出的正確一步，但市場似乎不相信政府寧願承受短期痛苦，也要把所有改革建議付諸行動。例如，一些企業要上市已等待多年，但中證監的IPO審批流程依然緩慢，或因擔心供應過剩會對市場產生負面影響。公司債券市場和許多信託貸款的風險沒有被包括在定價內。而很多債券持有者似乎仍認為，無論發行人財務狀況多糟糕，過期的債券很容易進行再融資，並不會出現違約。

諷刺的是，我們相信會有更多的債券違約，從而導致風險定價更合理，可以幫助一些資金回歸股票，並可能有利於中國A股市場。

麥博士

被譽為「新興市場之父」的鄧普頓資產管理新興國家投資團隊執行主席麥博士（Mark Mobius），是投資新興市場的先鋒。他在八七年加入鄧普頓，九一年已為公司推出新興市場基金，至今麥博士及其團隊已管理全球超越500億美元（約3,900億港元）的基金規模，基金表現優秀。