名家筆陣：類別市場論效益

耗費資源另訂規管

創業板推出不久即碰上科網股泡沫破滅，上市股份數目遠低於預期，股價低迷，交投稀疏，猶幸改轅易轍，兼納不同行業但未符合主板上市條件的企業掛牌，儼然成為「第二板」，惡劣情況才稍為扭轉。然而，創業板設立逾十四年，至今年六月底，上市股份數目仍未逾200隻，總市值1,642億元，僅及當時主板市值逾23萬億元不到0.7%；日均成交以今年六月份計，只有約4億多元，相對主板約500億元，實屬微不足道。

惟其如此，創業板發展至今已有一定認受性，並輔助了具發展潛質但未達主板上市條件的企業，有機會透過市場集資拓展業務，存在價值毋庸置疑。不過，如果按建議在主板及創業板以外再按不同風險、行業，甚至不同股權架構分設不同類別市場，會否重蹈創業板當年的覆轍，給市場帶來沉重負擔？必須慎重考慮。

按不同類別另設分類板塊，說來簡單，但需要完備配套。交易系統配置倒是毋須擔心，但就個別板塊的不同情況，必須制訂各自的上市規條，例如創業板一直擁有自己的上市規則。倘若將來設立類別市場如「同股不同權」板塊，必須就「同股不同權」之下股東利益如何保障，以及其他規管等有周詳規則，餘此類推，牽涉不同類別板塊的配套工作毫不簡單，據過去經驗，需動用的資源不輕。

門庭冷落得不償失

或許有意見認為，有關方面可考慮在現行主板或創業板上市規則之下，因應不同類別板塊加設附例，便可省卻為個別類別板塊重新訂定上市規則，我不敢肯定這是否可行，但看來機會不高。從以往創業板制訂上市規則，由編寫到交給上市委員會討論、審議通過，直至呈交證監會審批並付諸實行的經驗看，未來需付出的人力、物力及時間將不少。

這還沒有計算設立有關分類板塊之後的恒常運作，包括監管及按需要對規則作出修訂等工作，倘若設立有關類別板塊後獲企業廣泛支持，發展蓬勃，自然十分值得；相反，若重蹈創業板當年的覆轍，門庭冷落、效果不彰，便平白浪費了市場資源，必須審慎行事。（待續）

金融發展局政策研究報告討論之三

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許照中

六福金融主席兼行政總裁，從事證券業超過40年，許氏現時亦為香港交易及結算所與及多家於港交所上市的公司之獨立非執行董事，亦是香港旅遊業議會上訴委員會獨立委員。