早前小妹同事分享其內地朋友的投資之道，先向香港銀行借入資金，再投資內地銀行的理財產品，從而賺取息差。雖然投資者需面對因期限錯配造成的流動性風險（貸款還款需每月繳付，但理財產品本金至期末才可取回），但過去內地理財產品存在「剛性兌付」潛規則，此做法亦算是另類低風險「套息活動」。
惟近月多次出現商業票據（內地簡稱「短融」）兌付危機，剛性兌付恐被打破，這類套息活動所面對的風險料顯著增加。事實上，繼超日債券風波後，華通路橋亦出現違約危機。事緣華通的應收款佔比高，資產營運能力不佳，流動性一向較弱，加上其董事長因接受調查而被帶走，加大了公司對外回收帳款及短期籌措資金的難度，釀成是次財務危機。
有別於超日債未能償還利息，華通是內地本金違約的第一宗，且違約發生在銀行間市場，事出突然，旋即引起投資者恐慌。雖然政府已介入事件，促請華通「債仔」（不少屬地方政府欠款）還錢，銀監會亦予以協助，但危機最終能否化險為夷仍是未知之數。
倘若華通最終違約，難免對內地金融體系構成短期衝擊，拉高市場資金成本，但長遠而言，打破債券「剛性兌付」的潛規則、重整信貸市場風險定價卻非壞事。
剛性兌付的存在扭曲了內地市場信用風險定價，令理財產品的風險與回報不成正比，投資者單靠回報高低來選擇理財產品，金融機構為提高理財產品的回報，傾向把有關資金投放於高風險企業貸款或項目投資，而期限錯配問題更令風險加劇。同樣情況亦見於債市中，財務狀況較差、違約風險較高的企業亦能以較低的息率借入資金，間接拉高了無風險利率。
金融改革的其中一重點為革新債市，小妹相信，中央未來將有秩序地打破剛性兌付的潛規則，債券或理財產品違約事件不再是黑天鵝，而違約事件的發生料會引發低評級債券估值重估，新發行的低評級債券利率將會提升，令高評級與低評級債券的息差擴闊。同時，理財產品的投資風險亦相應增加，投資者要求較高的回報以彌補風險，間接拉高市場的借貸利率，令資金成本上升。
筆者為證監會持牌人士；沒有持有上述股份
大華繼顯（香港）策略師 李惠嫻