Market Insight：合生元超賣博反彈

資金流報告顯示，新興市場連續四星期錄得資金淨流入，但對比歐美股市金額規模唔算大，大約等於新興市場基金管理資金（AUM）的0.6%。中國及俄羅斯今年依然是淨流出市場，歐美央行雙雙承諾超低息期會繼續一段時間，加上是今次全球經濟復甦的先頭部隊，看來仍會是大型基金未來數月的主戰場。

值得留意，是上周公布的美國六月就業數據，非農新增職位增加28.8萬個，遠高於市場估計，失業率進一步跌至6.1%，創○八年九月以來新低。六月數據令第二季美國月均新增職位升至27.2萬個，已經遠超過推動美國經濟復甦，每月大約20萬個職位的基本需要。

古勝冇點你2014/07/07

萬里長空

內房股炒政策轉向

第二季美國經濟回暖進度有加快迹象，上周美國十年期債息連升三日，收2.64厘，本月聯儲局主席耶倫將出席國會聽證會，點樣說服公眾，不理會通脹回升，就業市場強勁復甦，依然維持超寬鬆貨幣政策，相信會成為後市焦點。

港股破位買乜好？是上星期聽到最多的問題，老實講，上星期掛牌的新股部分表現唔錯，但贏粒糖輸間廠的經驗唔多好，無乜興趣去火中取栗。中國經濟結構調整，航運、鋼鐵、煤，無把握可以扭轉一彈就散，突襲式的反彈傳統，既然市場習慣跟政策搵食，最正路計無理由唔睇內房股。

在六月降價促銷，普遍發展商銷售表現都比四、五月理想，個別地方政府修訂甚至擱置限購令，也未見中央立即出手叫停，市場視為已得到北京的默許，內房股中期業績，可以預料負債比率會因為賣樓進度不及預期而再創新高， 售樓毛利率回落，但相信在第二季的調整已反映得七七八八，此前，炒政策更廣泛轉向，估計基金經會會先關注幾隻有足夠交投深度，上落車較容易的巨無霸，中國海外（00688）、華潤置地（01109）、恒大地產（03333）等，其次是富力（02777）及世房（00813）等，唔知大家又啱唔啱心水。

奶粉市場競爭加劇

在中國單獨二胎，准許多生孩子的政策下，年初至今，乳業股走勢之弱的確是古勝意想不到。今年新西蘭奶粉拍賣成交價自二月見頂後，輾轉到七月累積跌幅達三分之一，市場認為是歐洲需求放緩，加上其他地區供應過剩所致。

由於中國的進口奶粉主要來自新西蘭，市場擔心會對近年積極拓大上游原乳產能，開牧場、養牛的企業帶來直接衝擊。近個多月，內地的進口及本地品牌，在未受政府壓力下，紛紛降低嬰兒配方奶粉售價，預視了市場競爭加劇，未完全消耗年初高價拍賣得來的原材料的公司，上半年毛利率可能面對頗大壓力。

兩隻奶粉股，合生元（01112）及雅士利（01230），由年初歷史高位累積分別跌43%及45%，兩隻去年熱炒股，半年失去近半市值，現價一四年市盈率回到18.7及19.6倍，較半年前25至30倍合理。不過，八月中期成績表會否表示最壞時刻已過？中長線投資者便要密切關注。

上周中，傳基金洗倉的合生元大成交急跌，周五成交回落，反而股價回穩，看由五月初53.5元跌至上周中39.7元，短期嚴重超賣，或者中期業績前可以諗吓博反彈。

分析切勿一成不變

訪港內地旅客增幅由一二年的24.2%及一三年的16.7%，回落至今年五月按年增幅僅13.1%。事實上，隨着個人遊開放到一定程度，增長總有一天飽和，加上內地旅客開始接受較長途購物地點，如歐美等市場，訪港旅客增長放緩其實亦唔係意料之外的事。不過，本地對於過多內地旅客訪港以致影響生活環境的聲音愈來愈高，致有傳政府更改一簽多行為一簽52行。

里昂最近發表的研究報告就預計，訪港不過夜內地遊客量每下跌兩成，將令香港旅遊收入下跌17億美元，相等於香港GDP的0.6%。開講有云：「有咁耐風流」，但關係到民生，定時檢討政策亦有其必要。本來，近兩年每逢第二季都係金飾股調整期，第三季回穩，就一直旺到年尾，今年會否受到內地旅客訪港政策檢討而影響第三季回升勢頭，甚而令走勢變得反覆，反正大家記住市場時刻在變，無論分析哪一類股，都難有一本通書可睇到老！

古勝