Market Insight：水泥股值博率高

大市成交縮到不足600億元，恒指跌18點收報23,531點，但昨日所見，二三線股不愁寂寞，內房、水泥、醫藥、光伏及汽車股都見追捧，成個市計，上升股份903隻，幾乎是下跌股份477隻的一倍。對普羅股民而言，指數唔升冇乜所謂。

利豐（00494）分拆旗下品牌授權業務利標品牌（00787），以介紹形式上市，下周三掛牌。以每持有一股利豐獲發一股利標計算，昨日除淨的利豐，股價比前日唔見咗1.22元，收報10.44元，多少睇到小股東心目中利標的參考價。

古勝冇點你2014/07/04

萬里長空

利標有炒作條件

百年老字號利豐從事採購業務，近年染指授權品牌及自家品牌生意。古勝實話實說，睇見Zara、Uniqlo的成功，曾經憧憬在採購行業做到出晒位的利豐，會因利乘便可以在品牌生意上搵到新出路。意外地，羽翼未豐的利標咁快獨立。

根據上市文件中顯示，利標只承諾未來三年會向利豐進行不少於50%的採購。古勝無睇過初步文件，但有心水清的分析員話，年期及承諾採購比例，都比初步文件有變動，似乎分拆有助利標提高第三方採購比例，業務較為靈活啲，反之對利豐有些少不利。

利標產銷品牌服裝、鞋類等時尚產品，有超過350個授權品牌及10個擁控品牌，過去三年往績並唔穩定，一一年純利9,992萬美元，一二年倒退七成二，賺2,768萬美元，到一三年又反彈3.1倍至1.13億美元，利豐同期則為6.81億美元、6.17億美元及7.25億美元，利標佔同期貢獻大約14.6%、4.4%及15.5%。

以83.6億股發行股本計，如果上市股價在1.2元，市值100.3億元或12.8億美元，往績市盈率11.3倍，在下估計正式掛牌，利標股價以2至2.5元開出比較合理，相當於介乎18.8至23.5倍市盈率之間。

對利豐而言，分拆其實有利有弊。合理假設，可以避免品牌生意業務波幅的影響，未來利標進行品牌收購，亦減低利豐的財政承擔，有助改善股本回報，但由採購協議，又睇唔透利標最終是否有減低關連採購比重的傾向，利豐可能逐漸流失利標的訂單。

中建材勝在夠「平」

姑勿論點，利豐往績市盈率15.5倍，可以受得起風浪的股民應該揀利標，話晒近年利豐常失落於管理層訂下的營收目標，捧場客多少已經有點氣餒，拆埋利標之後，連博利標眾多品牌裏面，有一兩個跑出的希望都無埋，況且比較市值及業績基數，利標細細粒，幻想空間大好多，有利豐在手，可以諗吓趁除權跌得咁少，酌量減磅等炒利標。

繼華潤水泥（01313）之後，另一龍頭安徽海螺水泥（00914）都出盈喜，受惠於水泥銷量和銷售價格上升，估計上半年業績按年有九成左右的增長，增長比大行估計的七至八成勁。

若以舊年上、下半年盈利分別30.59億元及63.3億（人民幣‧下同）計，今年上半年海螺盈利約達58.12億元（首季賺24.7億元），達去年下半年九成二。由盈喜可以估計，雖然第二季內地住宅滯銷、新屋動工量由高峰滑落，但對水泥需求及價格的影響比市場預期為少，又或者反映滯後，未完全在第二季業績浮現。

創維分拆要快手

四月時，海螺股價見過35.2元（港元‧下同）的兩年半高位，因為樓市滯銷消息，五月輾轉跌到25.8元，累積跌幅28%。大行都估第三季水泥價格會滑落，直到第四季由基建施工量回升才帶動反彈，美銀美林估全年賺110億元，一四年市盈率11.2倍，較潤泥及中國建材（03323）繼續維持相當溢價，如果純短跑博中期業績前炒一浸，後面兩隻「平霸」似乎有更佳值博率。

早幾日過話創維數碼（00751）業績可能短期見底值博，昨日股價升2.1%收報3.81元，升破20日及50日線，下一站要攻六月中反彈阻力3.96元。

創維分拆機頂盒業務深圳創維數字技術上市，經已搞咗N咁多年，有消息話終於獲中證監有條件通過資產重組，似乎今次有機會趕得切在一五年內地停止模擬制式廣播前趁好價上市，究竟可唔可以母憑子貴，只能夠拭目以待。

古勝