上周五原奶生產商龍頭現代牧業（01117）股價下挫，且成交量增，而其他競爭對手，如輝山乳業（06863）及原生態牧業（01431）股價卻明顯上升。很多人都認為這次現代牧業股價的下挫，是市場擔心外國奶價持續下跌，將拉低國內整體原奶價格。若為屬實，又如何解釋另外兩者的股價上升？另現代牧業比起兩家企業更早進入到下游乳製產品，如果是說國內整體原奶價格下跌，照理說對於後兩者未來的影響將更大。
基於以上理由，筆者相信這次現代牧業的股價下跌，更多是由其本身原因導致。筆者猜測市場的擔憂亦是跟奶價下跌有關，只不過不是整體原奶奶價下跌，而只是現代牧業的下跌。這個猜測是建立在其大股東蒙牛（02319）跟現代牧業正在出現微妙變化的關係上。
蒙牛增持現代牧業成為大股東，就是為了牢牢把握住優質奶源。但是其持股量只達28%，某程度上，除了兩者之間已簽訂二○一八年前現代牧業70%以上的奶源必須供應給蒙牛的戰略合作合約之外，蒙牛對於現代牧業很多發展都沒有絕對控制權。
現代牧業積極打出下游自有品牌，雖然其利潤增長亦會對蒙牛報表有貢獻，但是實際貢獻有限。另一方面，一個品牌的成功亦可引伸到未來其他領域，因此對於蒙牛來說，無論基於盈利角度和未來發展，當然是希望自身的品牌成功多於現代牧業品牌的成功。
現代牧業發展下游品牌需要資金，其上游業務是提供現金流的來源。蒙牛要粗暴地打斷現代牧業的下游發展是不可能的，只可以選擇以「暗戰」的含蓄方法減慢其發展步伐。而最明正言順的可能就是以外國奶價下跌為藉口，提出跟現代牧業重新擬定一個較低的奶價，打擊其上游的現金流。這樣的奶價下跌就跟輝山乳業及原生態牧業沒直接關係了。至於為什麼後兩者股價會明顯大漲。筆者只想到輝山可能跟MSCI換馬有關，而後者則還沒有想通。
申銀萬國證券香港聯席董事王雅媛（Victoria）
王雅媛為持牌人士，並持有現代牧業（01117）
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