美國聯儲局在四月底舉行的議息會議，被形容為「全無驚奇」交行貨，頗獲市場受落，而剛公布的會議紀錄卻顯示，一眾官員就量化寬鬆政策的「退出策略」作了廣泛討論，似要為加息鳴鑼開道。適逢最近幾天，鷹鴿兩大陣營的地區聯儲銀行行長排隊唱對台，更讓人覺得聯儲局內部絕不平靜，為加息時機針鋒相對。
目前外界一般的印象是，聯儲局將於今年十月停止買債，並會在大約半年後上調聯邦基金利率，正式踏上加息之路。其實，背後的計算絕非這麼簡單，而是複雜上千萬倍。在剛公布的會議紀錄中，出現幾個新焦點，有官員建議更多前瞻指引，對外提示聯儲局的資產負債表規模何時收縮，以及在甚麼情況下停止滾存式再投資。此外，會議亦談及如何運用多種新政策工具，包括逆回購、定期存款及超額儲備利率等。
官方常說停止買債不等於收水，因為債券到期後會把本金再投資，目前超過四萬億美元的資產負債表便會滾存下去，到當局停止再投資甚至出售資產，才算真正收水。不過，屬於鴿派兼有決策投票權的紐約聯儲銀行行長達德利，日前突然拋出不一樣的退市構想，認為不應縮減資產負債表，直至加息後才需要考慮，可視為當局不傾向急急收水的訊號，對加息時機有深刻影響。
其實收縮聯儲局的資產負債表，並非單純停止再投資或出售資產那麼簡單，必須考慮債券需求減少後，極有可能推高長債息率，變相引導市場利率上升的後果，將會背離長期維持低息的承諾。不過，如要繼續背負超過四萬億美元的資產負債表，技術上便不容易上調聯邦基金利率，因為要調節如此龐大的資產來達到目標利率水平，難度很高。
因此，才會用逆回購、定期存款及超額儲備利率等政策工具。這些工具主要針對目前超過二萬五千億美元的商業銀行儲備，透過調節逆回購利率、定期存款利率及超額儲備利率，吸收銀行過剩的資金。如果聯儲局把這些利率刻意訂在高於當時的市場水平，市場要與聯儲局競爭資金，便要給銀行更高利率，效果等同加息。換言之，毋須上調聯邦基金利率已可加息，時間可以比預期早，如只看正式加息，必定後知後覺，實際上卻又不用太擔心。
無可否認，加息遲早要來，但想出一條這麼迂迴的加息之路，言下之意就是想盡量拖延，可不加就不加。試想想，聯邦基金利率加了再減，必會造成震盪；相反，各項新工具的利率，只須順應市場，可快可慢，彈性極大，把加息恐慌消弭於無形。如果再就資產負債表規模添加前瞻指引，講明有排也不會真正收水，在水源依然充沛下，美股及各類定息資產應該仍有排旺。