Market Insight：中移有條件追落後

由年初開始，債息不升反跌，由3.03厘高位到上星期跌穿2.5厘，令債商大跌眼鏡，冚倉潮似乎已愈演愈烈。近期環球政治及經濟前景確是一片迷濛，撇開烏克蘭及越南地緣政治風險，兩個重要經濟體美國及歐元區，首季GDP分別只升0.1%及0.9%，復甦力度似有還無，歐元區四月通脹升0.7%，遠低於歐央行的2%目標。

至於亞洲，日本第二季推消費稅的影響，就比日本政府估算更大，日股今年成全球表現最差股市之一。進身世界第二大經濟體的中國，情況一樣令人難以樂觀，經濟增長由去年第四季的7.7%跌至今年首季的7.4%，跌穿中央全年7.5%的目標。

古勝冇點你2014/05/19

萬里長空

環球基金增持現金

上星期幾項經濟數據，內地銀行首季不良貸款繼續攀升至三年高位，銀行體系呆壞帳金額創○五年以來單季最大增幅，以克強經濟指標，全國用電量按年增幅在四月份放緩至4.6%，中央領導人已事先張揚，要容忍較低經濟增長。

上星期，對沖基金經理泰珀（David Tepper）話眼前金融市場風險，亦令他感到焦慮，認為未來通縮的威脅遠比通脹大，建議投資者增加手上現金。查實由資金回流美債，加上五月環球基金經理把手頭現金比重由4.6%提升至偏高的5%水平，種種迹象反映唔少大孖沙也抱住同樣睇法。

上周五，港股的六連升紀錄斷纜，恒指跌17點，收報22,712點，全個星期累積850點升幅。睇番滬港通消息公布後的高位23,224點，其實港股仲處於四月中旬無緣無故跌市後的修正，騰訊（臨時編號02988）（00700）一拆五後首日急升，周五回落，跌1.89%，報106.5元。藍籌中表現最差的中國旺旺（00151）挫6.3%，收11.2元，賓架界消息指乳類產品銷售麻麻，公司提供更大折扣以清庫存，可能影響到一四年業績咁話。

收市後一堆公司發盈警，太興置業（00277）預告截至三月底止年度盈利因投資物業重估增幅降低而縮水，明豐珠寶（00860）、中科礦業（00985）亦預告業績盈轉虧，雅天妮（00789）零售業務有重大虧損，仲有世達科技（01282）製造業務拖累業績倒退。

德昌等時機撈平貨

騰訊因為拆細急升，老牌工業股德昌電機（00179）卻因宣布合股，上周五股價急跌16.6%，收報6.44元，番到去年十一月中水平，主要受管理層對今年前景審慎之言論所累。內地工資成本上升，以及今年準備於印度、墨西哥及塞爾維亞設廠，前期成本上漲，有機會拖低短期業績。

另一刺激基金減磅德昌的導火線，是年內淨現金由一三年的3.56億升至5.27億美元，但派息比率卻不升反跌，睇番今年資本開支預期只係由去年的9,220萬升至9,700萬美元，相對其手頭現金，其財政紀律真係保守得過分。

回顧三月底業績，德昌營業額及純利分別升2%及9%，達21億及2.08億美元，創公司紀錄，盈利增長主要來自下半年營業額改善幅度較上半年大（上半年無增長），整體毛利率由28%升至29.5%，是○五年以來最高。

金融海嘯後，德昌股價由2元樓下升至三月底公司發債前高位7.98元，累積升唔少，睇番期間估值介乎9至16.2倍之間上落（中位數為12.6倍），上周五調整往績市盈率回落至13.6倍，股份四合一吸引基金捧場？會唔會教散戶卻步？好難講，但今年業績增長有機會放緩至低單位數，影響估值向12.6倍方向靠攏（6.1元），但財政健康到暈，中長線睇法無變，最好等市況氣氛極差時入手。

尚未重返牛熊線上

雖然上周五恒指微跌收市，但中資電訊股靠穩，中移（00941）升0.7%、中電信（00728）升1.7%、聯通（00762）則無升跌。三大電訊商擬聯合成立國家基站公司一事尚在研究中，理論上有助三者減少4G資本開支，但亦有指此舉對一直依靠網絡覆蓋作為優勢的中移不利，最終還是要視乎實際組建條款如何，才可下判語。

估值上，投行給予聯通及中電信的評價普遍較中移為高，故見在三者之中，目前僅中移股價尚未重返牛熊分界線之上。若聯通及中電信股價短線調整過後能再向上衝，相對而言中移亦大有追落後條件。

古勝