耶倫交行貨 加息歎慢板

如果把四月及三月的兩份議息聲明仔細比較，會發現行文用字九成九以上沒有改變，就連段落數目、每段的長短、內容分布，也差不多一樣。至於真正有變的，例如對經濟前景的評價、進一步減少買債一百億美元等，毋須二、三十個字已改完，餘下段落所闡述的政策理念，全部原文照搬。若然未來繼續如此，只需在議息聲明上留空幾個位，每次做填充便可以。

不過，這其實絕非壞事，代表耶倫以不變應萬變，對貨幣政策和息口走勢的想法沒有重大變化，繼續在預期的路線上前行。四月份議息會議決定減少買債一百億美元，早已在市場預期中；經濟增長有所回升，主要因為擺脫了今年初惡劣及嚴寒天氣的影響，同樣是意料中事；而耶倫向來重視的就業市場及通脹前景，也沒有出人意表的變化。因此，一面繼續退市，一面強調低息環境將長期維持，是順理成章之舉。

眾所周知，聯儲局有兩個法定政策目標，分別是盡最大可能創造就業，以及致力穩定物價。這兩個目標其實有內在矛盾。道理很簡單，當就業市場暢旺、招聘困難，加薪的壓力便會上升，結果便增加通脹壓力。另一方面，一旦為控制通脹、穩定物價而收緊銀根，將會令經濟增長降溫，屆時無可避免影響就業市場。貨幣政策要決定的，就是兩者之間如何取捨，耶倫明顯以就業為先。

因此，觀察耶倫做主的議息聲明，除了看第一段例牌出現的經濟評述之外，更要留心第一及第二段尾有關通脹的陳述，若然通脹無大威脅，便可放膽優先照顧就業，目前的情況明顯對耶倫有利。議息聲明第一段講到明，通脹低於聯儲局的長期目標，雖然在第二段不忘提醒，通脹長期偏低有風險、不利經濟云云，但反過來看，亦可以視為掃除了耶倫的後顧之憂，可以輕易在就業與通脹之間取捨，然後全力以赴。

耶倫一上場便放棄了量化利率前瞻指引，不再設定失業率及通脹率指標，令政策彈性更大，如果通脹沒有上升壓力，等失業率降至百分之五點五甚至更低也不出奇，加息時機真的可以拖很久，難怪利率期貨顯示，預期明年中加息的人仍只得一半半。如果耶倫繼續在每次議息後交行貨，無異於對加息歎慢板，市場應該歡迎。