環球主要貨幣時有升跌，然而外匯交易額已進身全球第九位的人民幣，自○五年匯改後只升不跌，市場產生強烈的單邊升值預期。三月中，人民銀行宣布擴大人民幣兌美元每日匯率浮動幅度至2%，給市場明確的訊息是人民幣已進入雙向波動的時代。
匯率是宏觀經濟調控的一項政策工具，不僅影響資金流向及資產價格，對於中國這出口主導型的經濟體，匯率改革有着更重要的意義。
九七年亞洲金融風暴期間，多個依賴出口的東南亞國家爭相將其貨幣作競爭性貶值，以刺激出口。中國作為負責任的國家，為免金融市場進一步動盪，未有參與貶值戰，選擇把人民幣匯率緊盯在8.28元人民幣兌1美元的水平。
隨着外圍環境與內地經濟狀況改善，於○五年七月，人民幣匯率形成機制大幅改革，人民幣匯率不再單一緊盯美元，改為參考一籃子貨幣進行調節，並一次性升值2%至8.11元人民幣兌1美元。是次匯改後，人民幣反覆上升，雖然○八年金融海嘯期間升勢曾經停頓，但其後環球經濟擺脫陰霾，人民幣表現持續一枝獨秀，至今年一月，更一度升穿6.05元人民幣兌1美元，累升近三成。
匯改以來，人民幣只升不跌，市場對人民幣的單邊升值預期日漸升溫，衍生了大量投機性的套息活動。投機者於境外低息借入美元，然後兌換成人民幣匯入內地作定期存款，甚至買入更高息的理財產品，不但賺取息差，更享匯價升值。近一兩年，套息活動愈來愈瘋狂，去年央視就曾揭發假貿易、真套息的勾當。
自二月初起，人民幣出現階段性貶值，較一月的匯改後新高已輕微貶值約3%，幅度雖小，但意義重大，就是打破了過去近九年單邊升值的預期，並驅趕套息活動的投機熱錢。
另外，這次貶值亦令進出口及借入美元貸款的企業，增加對匯率風險管理的意識。由於虛假貿易不再有利可圖，可以預期，未來數月的進出口數據在擠出水分後會有所回落，但不代表貿易轉壞，反而更有利於市場及決策者掌握真實的經濟情況。
三月中，人行宣布把人民幣匯率每日浮動幅度由1%擴大至2%，正正告訴市場，人民幣雙向波動將成新常態。人民幣匯率浮動區間加大，可讓人行於貨幣政策上有更大靈活性。
於三中全會後，中央希望增加市場在經濟中的角色，打破剛性兌付、人民幣單邊升值，都是內地金融改革，走向市場化的必經之路。是次深化匯改後，官方所容許的匯率波幅擴大，人民幣匯率的形成機制將更依賴市場力量來決定，人行可相應地減少干預，有利人民幣進一步國際化。
（中大經濟學系講師葉德生參與本文）
莊太量
中文大學全球經濟及金融研究所常務所長及南京大學思源講座教授，著有《人生煉金術的7大抉擇》一書及300餘篇論文發表於國際學術期刊以及本地報章，並曾任中央政策組非全職顧問，現為標準工時委員會及交通諮詢委員會委員。