合生元（01112）業績公告後，股價持續下跌，主因有幾個：一是管理層對一四年收入增長指引為20%，為自上市以來最低；二是公司主產品需求有放緩迹象；三是公司為增加收入將開拓低端奶粉，毛利率會跟隨下跌。
雖然公司增長放緩，但是從其報表中可看出公司銷售方式不斷領先同行，如公司已成為少數進入了O2O的奶粉公司。傳統奶粉公司經經銷商把奶粉賣到消費者手上，它們掌握的是每個經銷商的銷售資料，而不是每個客戶的資料。○八年合生元意識到這問題，就成立了直接跟終端客戶聯繫的媽媽100會員平台。當時的定位是一個綜合數據庫營銷平台，通過客戶的真實資料及過往的消費紀錄，依靠數據的分析來提升銷售產品的準確度。媽媽100會員平台成立後，公司銷售於短短幾年大幅提升。
隨着O2O概念的快速發展，這個綜合數據庫營銷平合意外地讓公司快速進入了這領域。一三年八月媽媽100的App正式上線，公司將原有的線上資源呼叫中心和媽媽100網的流量都導入線下的實體門店。所有線上的交易都安排給線下1萬多家的實體門店，由它們負責配送和收款。
若其他奶粉公司需要複製這樣的模式，一是像公司般成立一個如媽媽100的會員制，這需要相當時間累積用戶。二就是改良跟經銷商之間的ERP系統，惟這將有機會影響短期的銷售，正如當年的國美（00493）一樣。因此，執行上來需要有革自己命的決心。
合生元於去年的淨利潤為9.83億元人民幣，即是每股2.04港元。首先假設公司能達到增長指引20%，今年每股淨利為2.45元。以上星期五49.9元收市價計算，今年市盈率剛好20倍。短期來說，20倍市盈率仍未到一個特別吸引的水平，但是公司未來O2O發展是值得投資者長期跟蹤。
申銀萬國證券香港聯席董事 王雅媛（Victoria）
王雅媛為持牌人士，並沒有持有以上股票
我的投資博客：http://wangyayuan.qzone.qq.com