國策板塊有運行

何偉華認為，觀乎美國聯儲局新主席耶倫（Janet Yellen）出席其上任後首次議息會議後的聲明及行動，可以預期耶倫會對伯南克的「退市大計」將蕭規曹隨，亦即聯儲局的退市步伐會取決於經濟數據（Data Dependent）。

市場焦點轉至何時加息

他又稱，雖然美國早前的製造業數據較預期遜色，但相信是天氣因素影響居多，瑞銀預料美國二○一三年經濟增長達1.9%，二○一四年的經濟增長會加速至3%，反映美國經濟復甦步伐穩健；縱使債務上限爭議會重回兩黨談判桌上，惟經過上次政府停擺的教訓後，相信兩黨都不會再冒政治風險，會在最後期限前達成協議。

何偉華相信，現時聯儲局退出量寬已是定局，市場討論的焦點相信已轉移至聯儲局何時開始加息，而瑞銀預料聯儲局可能最快到明年第二、三季才會加息，但同時亦相信於新興市場內，經濟基調較為脆弱的經濟體，將會面臨反覆的走資潮。

中港股或再成「提款機」

對於有說法指由於人民幣匯率的相對穩定，令中國成為本輪走資潮的「避風港」，何偉華表示，若單論外幣市場，估計今年有約1至2%升幅的人民幣，很有機會成為「避風港」；但股市卻未必，主要因為中資股的規模大，而且流動性足夠，一般大型投資者要減持新興市場，都會選擇先行減持中資資產，所以很大機會中港股市再一次成為外國投資者的「提款機」。

不過瑞銀相信今年「債轉股」的趨勢可能會放緩，但在整體資產配置選擇上，仍然選擇「增持」（Overweight）股票，「中性」（Neutral）債券；至於股票類別當中，會偏向「增持」成熟市場，「中性」新興市場。

何偉華亦重申，中港股市並非本輪抽資的目標地，主要是受到新興市場投資情緒減弱的拖累，若中港息口沒有特別異動，樓市不會大幅下瀉的話，估計本港股市今年會錄得絕對回報（Absolute Return），主要是來自MSCI香港指數成分股估計約9%的盈利增長。

金融醫保科網看高一線

他又強調，港股中主要是看好H股，會主要增持一些結構上受惠中國改革的板塊，包括受惠金融改革的大型銀行、保險商；受惠醫療改革的醫藥、保健、生化股；受惠國民收入提升的科網股；受惠中國外遊主題的澳門博彩股；以及受惠船運費周期回升的航運股。

地緣政治風險增

正當環球投資者關注內地影子銀行風險，何偉華稱，影子銀行小範圍「爆煲」可能是好事；若要選一項今年「看不透」的風險因素，他選擇地緣政治風險，當中令其特別注意的是日趨緊張的中日關係。

影子銀行應可控

何偉華坦承，內地影子銀行的問題，雖然表面看規模很大、影響很深，但以中國政府過往的執行及調控能力，相信內地決策層是有意在影子銀行規範化的過程中，打破內地投資者對理財產品，普遍懷有「阿爺會埋單」的心態。

他解釋這種心理上潛在保證（Implicit Guarantee）會令這些理財產品的息率，變相等同於預期無風險利率（Perceived Risk-free Rate）；但綜觀環球市場，從來沒有一個地方的無風險利率可達到如此的高。

因此，他認為，理財產品小範圍的違約，有助打破現存不合理的回報預期，只要這種違約無大範圍擴散，反而對內地投資市場的發展更有利，是改革過程中「重要的一步」。

二○一四年的風險，何偉華認為，今年的風險可能更大部分圍繞新興市場，當中自己最難看透的一項，就是地緣政治風險，而且好像今年亞洲特別多上述的政治問題。

他指除了印度、印尼今年大選外，泰國近期的局勢仍然未穩定；至於涉及中國的地緣政治風險，更可能需要特別留意，包括中日關係的進展及南海局勢的變化。

港樓價恐冧三成

香港普遍投資者均關注退市對資金流的影響，以判斷本港樓市的晴雨。何偉華指出，美國對利率預期的管理做得很好，故相信退市暫無礙本港的利率環境；但樓市現時卻面對多重困擾，今年樓價的跌幅可能遠超該行預期的5至10%。

何偉華表示，美國聯儲局近年將貨幣政策取向，與經濟數據掛鈎，令政策透明度增加，投資者更易預測利率的走勢；因此他相信，包括香港及中國在內的北亞地區，一來並非資金流走的「重災區」，而且利率預期透明度高的情況下，相對令本地利率突然急升的機會較低。

雖然瑞銀預期本港股市有升幅，但何偉華稱，本港樓市近年的流動性一向偏低，交易量亦受到港府印花稅的牽制，早前累積的需求開始出現乾涸的迹象，變相令刺激新需求成為地產商的首要考慮。

對於近期已有本港地產商開始減價售樓，何偉華指，瑞銀預期今年本港樓價會跌約5至10%，若以目前形勢看，相信今年樓價實際走勢跑輸其預測的可能性，會高於跑贏其預測的可能性。

利率倘波動跌勢加劇

他解釋，本港樓市一直不缺貨源，問題是需求被壓抑，因此地產商願削價多少以製造需求、或需求要達何種水平才算「有承接力」，都為樓市帶來不明朗；兼且一旦美國退市的過程加速，本港按揭利率亦可能跟隨大幅波動，故不排除本港樓價跌幅，有機會增至三、四成。

何偉華小檔案

職位：瑞銀財富管理投資總監研究部香港主管及執行董事

學歷：畢業於香港中文大學，獲經濟學學士及碩士學位

專業資格：特許金融分析師（CFA）、香港理工大學講師