以條件概率而言，美國利率在未來數年持續大幅上升的可能性非常大，原因是經濟增長將持續復甦，最終可能加速至超過3%的實質增長。
金融股可能是利率政策逆轉的受惠者，其盈利及回報也許最終受惠於實質利率上升。反之，新興市場可能持續面對壓力，這應增加商品價格的下行壓力，加上頁岩能源發展蓬勃，將進一步鞏固美國經濟復甦，為實質利率上升提供進一步支持。
我們更認為動物精神（Animal Spirits）將由已經非常活躍的首次招股市場，蔓延至企業管理層，美國企業將大幅增加使用其累積的現金，透過更龐大的資本開支和收購項目投資未來。這項再投資風險，應會繼續支持市場看好持續增加派息和回購股份的公司，而增加資本開支的潛在趨勢，或會成為科技公司強大的利好因素。
至於看淡的投資者，將繼續嘗試在美股估值上製造話題，指我們正身處泡沫中。看淡股市的人或會繼續對估值膨脹作出過度反應，並認為將很大機會出現由估值觸發的暴跌。我們認為整體市場的估值並非特別便宜，亦非過於昂貴，但料股市最終將升至偏離合理價值水平，然後大幅下滑，進入下個衰退周期。
更重要的是，我們認為仍有非常吸引的估值機會。從行業層面看，某些健康護理、科技、能源和大部分金融股，股價正接近數十年來的低位。若股市在一四年能連續第六年錄得正回報，而且經濟增長加快，預料上述行業中許多傳統價值股將出現追落後情況。
最後，對於量寬措施如何扭曲市場價格，特別是美國股市，較難釐定相對概率。這措施主要扭曲了定息市場，但鑑於過往從未曾真正觀察量寬對退市的影響，我們將以謹慎態度觀察退市發展。量寬絕非促使股市趨升的主要動力，但隨着聯儲局退市，利率上升的過程將引發各類資產出現震盪。
當然，我們所訂的部分條件概率或會有誤，但以概率為本有個主要結構性優點，就是鼓勵觀察投資環境發展的同時，能有系統地修訂我們的假設。這項紀律有助在信念和固執之間取得重要平衡，亦是長期投資致勝關鍵。
Sam Peters
美盛資金管理投資總監暨基金經理