名家筆陣：錢荒呼喚金融改革

無論是哪次錢荒，都是銀行資產與負債期限結構嚴重錯配的結果，每到月末及季末，銀行都會不惜血本去爭搶拆借資金，推高貨幣市場利率。不管是大銀行還是股份制銀行都傾向借入資金，即所謂的年末存款保衞戰，並把手上資金囤積起來，錢荒豈能不發生？

資金期限結構錯配

從宏觀面來看，內地金融市場的流動性是相當充足，貨幣市場為何會出現流動性短缺呢？表面上看，到了銀行年結時刻，加上銀行及各種金融機構有大量資產負債表外的財富管理產品到期。這時，不少金融機構需要大量資金以保證今年財務報表更華麗，以及為明年信貸擴張創造條件，同時更需大量資金來應對表外理財產品兌付等。

在資金期限結構嚴重錯配的情況下，銀行和其他金融機構對資金需求會更大及更緊張，央行卻突然停止市場所認為常態化流動性注入，造成市場恐慌情緒是不可避免。

當然，即使貨幣市場的流動性恐慌情緒是它自身的結果，估計也會如六月份所謂的錢荒一樣，只要央行出手，很快就會消失。正因貨幣市場這一特徵，讓更多中小銀行及金融機構以期限結構錯配的方式，一直在貨幣市場融資。

六月錢荒把融資期限結構嚴重錯配的風險暴露出來，央行也採取一系列政策治理。儘管一些銀行及金融機構有所收斂，實質上並沒有真正撥亂反正，一些銀行「短借長貸」的行為更瘋狂，當作純粹套利工具。

中國貨幣市場錢荒頻生，透露出市場幾個嚴重問題。一是金融市場是明年深化體制改革的重頭戲，但改革要打破現有利益格局並不易。這既有當事人在觸動其利益時的抵抗問題，更有央行的決心問題。央行明知貨幣市場期限結構錯配及套利行為可能會引發系統性風險，但又擔心政策操作過度把風險引爆而觸發金融危機。對此，央行一直在平衡兩者利益關係。

貨幣市場政策失靈

二是錢荒頻繁發生也是向央行貨幣政策提出嚴重挑戰。從中國宏觀層面來看，市場流動性是充足的，貨幣市場流動性則嚴重短缺，兩者嚴重背離，不僅意味現有貨幣政策框架需求重新調整完善，也意味着政策在貨幣市場失靈。

內地主要商業銀行不願調整資產負債結構提升流動性管理能力，問題不僅在於利益驅動，更在於銀行早就摸到央行的底，即央行不願把風險引爆，只要市場出事，央行一定會救，使得貨幣政策權威性在減弱。

融資平台觸發危機

三是貨幣市場的錢荒是否會引發中國金融危機？答案是肯定的。因為，這不僅在於嚴重的期限錯配是系統性風險產生的根源，而且更要看到金融資源流向哪裏？它主要是流向銀行各種表外業務，流向不少暴利行業。這些影子銀行融資，在景氣周期沒有甚麼風險，當經濟處下行周期，風險就完全暴露，只有加快內地金融體制改革才能改進。

可見，中國錢荒頻繁發生暴露出金融市場存在許多重大問題，只有進行金融體制重大改革才能化解。

易憲容

當代內地著名經濟學者，原中國社科院金融研究所金融發展室主任，○七年辭去職位，目前在社科院金融研究所擔任研究員工作，以敢言著稱，有「房地產平民代言人」的稱號。易氏擁有上海華東師範大學碩士、中國社會科學院研究生院經濟學博士學位。