理財Campus：國產401K參戰 勢振A股?

難重演美股30年大牛市

現時內地打工仔把各種強制或自願的養老金、保險金等撥入一個獨立帳戶，用於投資並待退休時提取，相關金額明年一月一日起暫時免徵個人所得稅，故被認為與美國實施多年的401K計劃相似。美國的「401K」計劃是退休金計劃的一種，於八十年代初期起實施，計劃的稅務優惠吸引不少僱員參與。

研究顯示，截至今年上半年401K累積資產3.79萬億美元，佔去年美國GDP逾兩成。而即使全球投資市場近年波動，401K仍錄年均6%左右的回報。相比內地企業年金約5,000億元人民幣，佔內地GDP不足1%，去年底參加基本養老保險的僱員僅佔整體僱員約6%，可見未來發展空間龐大。

花旗中國沈明高指內地版４０１Ｋ計劃對穩定大市有作用。（潘國禮攝）

興業僑豐蕭猷華稱，相關計劃對股市短期刺激未必太大。（孫冰玉攝）

更大憧憬的是，市場認為401K催生了美國30年的大牛市，寄望這個內地版401K同樣可令近年低迷的A股再度熾熱起來。市場較樂觀的估計是，內企年金有望一五年時達到或近1萬億元人民幣，相當於未來三年，每年受託資產和投資管理資產規模將有三成以上增速。

首重信心 資金未必買股

然而，對於內地將進入30年「大牛市」一說，花旗中國研究部主管及大中華區首席經濟學家沈明高直言並不可能。他認為，401K的推出，某程度加快機構投資者參與股市，新資金湧入對穩定股市亦有作用，但因A股市場本身存在不少問題，加上措施本身非為推動股市上漲而設，至少需要3至5年才見明顯的效果。

他補充指，「大牛市需三大條件，包括市場回復對經濟增長信心、A股盈利穩定及估值合理。A股現正面對基本面問題，市場資金雖足夠，惟仍需時間改變投資者對股市的負面看法，這樣A股才可真正邁進牛市。」

事實上，年內滬綜指下跌7.9%，近日更連跌九日，跌至2,089點；相反年內恒指升1.1%，而美股表現更標青，同期道指及納斯達克指數分別飆升逾23%及35%，A股明顯跑輸。目前中國正積極推動改革，沈明高認為當局只要加快步伐，相信改革結果是樂觀的，明年仍然看好A股表現。「市場對內地經濟有太多擔憂，包括地方債、影子銀行及樓價過高等問題，相信未來市場情緒會逐漸正常化，資本亦能重新修復。」

市場料企業年金規模未來大升，新資金帶動股市向好。401K計劃是以稅務優惠，鼓勵打工仔參與投資，但因不限投資市場及產品，故A股未必獨佔優勢。沈明高指，「資金如水，水往哪裏流、哪裏就有機會。因計劃投資目標不一定是股市，打工仔可選擇債券或國外投資產品等。如市場方面，投資者亦可能傾向全球投資，以分散風險。且投資者擔心的是，一旦股市暴跌便會『完蛋』，計劃需先建基於打工仔對投資產品信心。」

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證券業界的看法又如何？興業僑豐集團業務發展董事蕭猷華表示，相關措施為極長遠的發展計劃，對股市短期刺激不大。

再者，明年起實施不等於資金立即入市，且入市金額就A股規模來說亦不算多，故迄今市場對消息的反應亦不大。

他續指，市場憧憬措施如401K計劃帶來股市大牛市，但因中美兩國股市資金流動情況有別，外資買美股易，但買A股暫時仍難。

當然，股市總是炒憧憬，倘內地其後陸續有更多相關政策出台，他不排除相關措施可成為明年推升內地股市的因素之一。

再者，在美國逐步退市下，蕭猷華預期，資金有機會重返新興市場，令中資股受惠，有助內地股市好轉，連帶內地保險股可以看高一線。

當中，他較看好業務網絡廣泛的保險股。中國平安（02318）可於現價（昨收68.25元）及60元分兩注買入。另也可考慮同屬大型保險股的中國人壽（02628），建議可於23.4元（昨收23.55元）及20.5元分段買入。兩者明年同樣看升15至20%。

他補充，相對市值較小的太保（02601）、財險（02328）、新華保險（01336）等，預期受措施刺激沖「起」的程度較低，而它們的股價走勢未必太緊貼A股走勢，即使部分股份年內表現不太差，暫時亦不作首選。

企業年金管理直接受惠

按人力資源和社會保障部資料，今年合共有23家金融機構獲得延續企業年金基金管理資格，當中包括平安養老保險股份、中國人壽養老保險股份等，市場正憧憬這類擁有企業年金管理資格的金融機構，可以成為中國版401K計劃的直接受惠者。

惟也應注意，目前企業年金投資股票比例最多30%，以此比例計企業年金理論上能給A股市場增加約1,500億元人民幣，僅為內地股市約一日的成交額。

更重要的是，年金投資周期長，動輒以數十年計，將為資本市場帶來源源不絕的資金，料可令一些穩健、派息高、估值低的大型股份受惠。不過，A股市場波動，最終年金進入股市的比例會否遠低於大家預期，仍有待觀察，故要小心股份被炒過龍。