股博士隨筆：三江化工估值吸引
三江化工（02198）一經瑞銀點題，曾短時間內急升逾三成，雖然高位出現回吐，但昨日初見回升。公司主要生產環氧乙烷，業務看似冷門，但環氧乙烷是生產家居清潔用品及化妝品的原材料，與日常生活息息相關，亦隨中國擴大內需而需求增加，惟面對售價及毛利率下跌的問題，需以量補價之不足。
集團上半年收入增83%至19.8億元（人民幣‧下同），盈利增61.8%至3.26億元；首三季收入增85%至31.57億元，盈利則增63.5%至3.45億元，幾日後澄清上市公司盈利應計入1.27億元的少數股東權益，但第三季業績仍較前兩季為少。事實上，三江股價自中期業績後已顯著下跌，直至瑞銀推介後突破今年高位，走勢相當反覆。
擴產可推動盈利
環氧乙烷近月保持在每噸10,400元附近低位，瑞銀引述管理層指環氧乙烷毛利率於第三及第四季跌至歷史低點，主要由於首兩季市場產能大量釋放，但相信明年會大幅減少，有助改善毛利率。不過，三江一五年的產能卻倍升，新產能預期於明年底投產，市場亦憂慮公司資本開支大幅上升的問題。
瑞銀預測三江全年可賺5.8億元，同比增長24%，以首三季業績及預期第四季疲弱而言，此預測屬於合理範圍，一三年市盈率約6倍。瑞銀同時預期一四年盈利僅持平，但當新產能投產後，一五年盈利可倍翻，屆時市盈率可降至約3倍，故給予目標價7元。
三江一五年產能升1倍，是否代表盈利亦可升1倍，現時難以說準，但目前估值有一定吸引力，宜在網上留意環氧乙烷價格走勢。
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