設在上海的中國自由貿易試驗區，掛牌成立兩個月以來，一直被形容為雷聲大雨點小，主要原因是度身訂造的金融改革措施遲遲未出台。自貿區名義上以貿易掛帥，實際上內地的貨物貿易早已相當自由，因此金融開放及服務業開放才是主打。昨天人民銀行終於出台具體「意見」，勾畫出支持自貿區金融開放創新的藍圖，具相當力度而且方向清晰。如果還有人說這不會威脅香港，完全是不切實際。
人行的「意見」基本上秉持中央深化金融體制改革的方向，主要有四方面。一是推動投融資兌換便利化，實現資本項目可兌換；二是擴大人民幣跨境使用；三是推進利率市場化；四是深化外匯管理改革，減少行政審批。至此，一個以自貿區為名，實質是在岸的人民幣離岸中心已經成形，同時更是利率、匯率及外匯管理改革的試驗田，相比香港這個單純的離岸中心，重要性有過之而無不及。
以上海自貿區推動金融開放，外界最關注的並非對外面向國際，而是對內開放的程度。參照人行的「意見」，對內開放肯定是做到了。自貿區內帳戶與境內外帳戶，在很大程度上可自由劃撥資金，長遠更可實現資本帳開放。自貿區內企業可參與上海的證券及期貨交易，個人也可在境內進行證券投資等。此外，還有離岸人民幣結算，企業可境外借境內用，整體內容比香港更進步。
雖然上海自貿區內外設有分帳管理，但限制明顯簡單得多，不久將來更會進一步簡化甚至撤銷，對比香港與內地之間存在的重重關卡，自貿區勝一籌。按照內地金融監管「一行三會」的體制，在人行出台政策方針之後，由中銀監、中證監及中保監負責的具體執行細則，相信離出台之日不遠，提供執行時間表。換言之，自貿區的金融開放速度，會比外界想像的更快。
上海自貿區未來要面對的挑戰，顯然不是來自香港的競爭，因為政策上早已享有優勢，可以預見的風險主要在自貿區內外之間的非法跨區資金流動，以及由此帶來的金融風險。由於自貿區實際上是個離岸中心，套利必然存在，尤其在大量熱錢伺機進入內地的時候，問題最大。如果能夠順利通過這一關考驗，可以預期利率、匯率市場化，以及資本帳的開放將更快實現。
香港的處境真的愈來愈尷尬，由於中央已把金融改革押注在自貿區，如果控制風險的效果未如理想，開放步伐放慢，恐怕香港也不可能先行一步。相反，如果試驗如魚得水，便會如人行的指導意見所說將會複製和推廣，在全國遍地開花，屆時香港將面對來自四方八面的挑戰。看來內地愈開放，香港愈得益的想法，已不合時宜。