中港股市上周齊調整，因人民銀行第三次暫停逆回購放水，再次掀起拆息飆升的風波，上海銀行間同業拆放利率（SHIBOR）由22日之3.052厘抽升至29日之4.446厘，創下6月錢荒以來最高水平，其他期限拆息同告飛升，惹起市場憂慮6月份的「拆息風暴」再現。
然而，筆者對人行暫停逆回購並不感到意外。由於6月前後內地因經濟長放緩，貿易順差、外資投資及熱錢流入規模減少，令外匯佔款下降。而外匯佔款為人行（中央銀行）買入外匯而相應投放的等值人民幣（本國貨幣），目前已成為貨幣投放的主要渠道，外匯佔款下降使貨幣供應抽緊，成為6月錢荒加劇的原因之一，人行遂重啟逆回購以對沖資本流出，並紓緩市場流動性壓力。
惟近月在人民幣升值預期走強、貿易順差續見海外資金流入，外匯佔款持續攀升，9月份已回升至今年5月以來新高，而第四季走勢樂觀，故人行已沒有逆回購的迫切性。再者，9月份CPI同比增長3.1%，通脹恐抬頭，而信貸增速又超出調控目標，故人行微調貨幣政策屬可預期的。
惟筆者相信今次拆息抽升不會演變為災難，因三中全會舉行在即，「穩」字當頭，尤其這是習李新領導班子首次主持的三中全會，斷估不欲見到金融市場一片混亂「贈興」，故筆者預料貨幣政策短線內會保持平穩。
事實上，執筆日（周二，29日），人行意外地重啟7天逆回購，操作量為130億元人民幣，惟中標利率提升20個基點至4.10厘，反映政策仍以「維穩」為主。而隨着財稅上繳過去及財政存款於年底前集中投放，市場流動性可望改善。
錢荒小風波反映人行維持貨幣投放穩中偏緊基調不變，既不願流動性過分寬鬆，刺激信貸及物價急漲，另一邊廂，亦不願意流動性過分緊張，破壞金融體系的穩定。在今年餘下時間，筆者估計，內地的貨幣政策將會由第三季的溫和擴張轉為既不進一步放寬，又不進一步收緊的中性。
然而，倘若CPI增長超預期（如超過3.5%的調控目標），或外匯佔款進一步增加，令市場流動性變得更加充裕等等，那麼中央便有可能需要回收流動性，手段包括公開市場操作，或存款準備金率等。
新鴻基金融高級證券分析員 李惠嫻