九月份滙豐中國製造業採購經理指數（PMI）初值，升至五十一點二的半年新高，市場直觀反應是內地經濟增長得益於內部及外部需求改善，正延續之前的回升勢頭。可是在同一時間，由人民銀行每日公布的人民幣兌美元中間價再創新高；而上海銀行間同業拆放利率則出現較顯著升幅，顯示市場資金又見緊張。這些數據連貫在一起，構成十分詭異的環境，小心福兮禍所伏。
PMI數據反映的是製造業對前景的看法和預期，看好相對看淡的比例愈大，便會令指數上升，是甚麼原因令企業變得比之前更樂觀？如果從內外部需求兩個層面來拆解，中央一直強調要以擴大內需帶動增長，內部需求影響肯定最大。觀乎近期公布的一系列數據，令企業變得樂觀的原因，相信並非零售市道出現甚麼亮點，反而是固定資產投資及房地產市場的勇進表現。
中央為了穩增長，放鬆對樓市調控的力度，房地產市場再度熾熱起來，與製造業的樂觀反應，時間上相當脗合。房地產向來是內地經濟增長的重要支柱，支配着多個上下游行業的盛衰，現時一二手樓價按年升幅逐月擴大，各地不斷誕生天價新地王，預示着投資升溫，肯定會帶旺製造業需求。可惜，這種依靠樓市或被樓市綁架的經濟，實際上沒有太多堅實基礎。
每當調控放鬆令樓價失控，中央的慣性動作必定是重新收緊政策，今次也不例外，近日已傳出很多銀行收緊甚至不提供房貸，一些城市更帶頭加強限購。不過，中央今次恐怕很難得心應手，人民幣兌美元中間價又見新高，正是一個訊號，意味着早前因為擔心美國退市而流走的熱錢，極有可能回流，並且重返樓市，這些資金對收緊房貸或限購從來不當一回事。
由於聯儲局宣布暫不退市的決定時適逢內地放假，人民幣匯價直至昨天才得到反映。美國既然不收水，熱錢便可多留一會，地點卻不會是那些經濟已惡化的市場，中國經濟剛好見底回升自然更吸引。當市場資金再度充裕，又或出現資金回流的預期，開發商還會怕樓市調控的虛招嗎？中央想重施故技以錢荒教訓銀行，還行得通嗎？
當內地樓市熾熱起來，經濟預期必定會回暖，PMI還會有進一步回升的空間。不過，這樣的回升勢頭儼然建基在浮沙之上，當到達中央對樓市、對熱錢的容忍極限時，必定會加碼出招，把政策收得更緊，整個經濟形勢隨即改觀，類似情況屢見不鮮。歸根究柢，靠樓市支撐的經濟並不可恃，而美國暫不退市則令中國當局容易被蒙蔽，難以判斷真實的經濟形勢，結果走不出大波動的格局。這樣的景氣回升又能有幾長的持續性呢！