退市無阻價值投資

美國經濟復甦勢頭愈來愈好，美國聯儲局退出第三次量寬（QE3）與否，似乎已是時間問題。根據陳惠仁分析，其實美國經濟，目前只是「表面風光」，美儲局在失業率及通脹兩項政策目標上仍處於進退兩難的局面。

美失業率高企難真復甦

陳惠仁指出，從失業率角度出發，美國六月底的失業率為7.57%（至八月底最新為7.3%），距離儲局早前表示考慮開始減少買債的政策目標6.5%仍有一段距離，而且還未計算一些已放棄尋找工作的國民，故相信真實的就業數據可能比想像中悲觀。

美國公布的第二季經濟增長仍只有1.7%，市場目前預期要到第三季才會回復至2.2%。

陳惠仁認為，若決策者表示經濟「明年開始復甦」，其實亦意味經濟仍未復甦；因此當聯儲局的寬鬆貨幣政策，仍然是美國經濟的生命線（Lifeline）時，聯儲局退市不可能一刀切，故籲投資者毋須過於執着於退市的時間表，更重要是認真審視最新公布的經濟數據，然後決定投資取向。

雖然美國經濟復甦前景仍未明朗，但陳惠仁認為，美股在估值方面，目前已是「合理價」（Fairly Priced），即使第二季業績公布時，逾五、六成企業業績勝預期，主要是因為去年底至今年初，企業紛紛調低對前景展望的指引（guideline），亦即所謂的減低承諾（under-promise），以控制市場的預期，最終達到業績超預期的效果（over-deliver）。

不過到第三季，分析員會上調企業盈利預測，一旦企業在經濟仍未全面復甦之下，未能交出合格成績表，陳惠仁認為，目前正處一段最長牛市（The Longest Bull-run）的美股，近期有機會出現一段跌幅約5至10%的技術性調整。

亞股最值博 中港吸資強

展望聯儲局逐步退市期間的部署，陳惠仁認為，資金由債券流往股票將成大趨勢，但綜觀美、歐、亞、日等地區，衡量風險與回報後，估值而言「最抵買」的仍然是亞洲區，當中港股亦可稍為看俏，成為本輪資金回流亞洲目的地當中，撇除日、韓以外的其中一個。

不過，他強調，在中國經濟放緩等大背景下，選股的重要性亦提高，因為當內地經濟處於8至10%，甚至高於10%的高速增長時，可能內地99%的企業都賺錢，可謂「傻佬都有機會發達」；但當中國經濟增長放緩7%的時候，速度雖然可能仍高於其他國家，惟在企業層面，就可能只有七成企業，能夠賺取利潤，而投資者需要找出這些股份，而並非單純的「炒板塊」。

他指出，當然大熱板塊如科技股、醫療股等會多人追捧，惟其估值亦變相被推高，一旦發現投資錯誤，較少空間作出修正；反而一些較冷門行業，會有一些「滄海遺珠」，更合適「價值投資者」。