恒指上周守得住21,500點水平，頭肩頂向下跌破之勢暫時未成。不過，從資金流向判斷，似乎仍難樂觀。雖然A股以八月計升近5.2%，恒生國企指數亦升1.7%，但亦無法阻止資金持續流走。截至上周三為止的一星期，中國基金繼續流失4.97億美元，較前一周流失金額再增49%，已是連續15周錄得走資。港股走資情況亦惡化，流失額按周增80%，至2.4億美元。
財經傳媒愈來愈「八卦化」，只關心吸引眼球的短暫話題，對影響深遠得多的新發展反而很少談及。上周五，內地媒體傳出中證監對早前「錯盤事件」主角光大証券採取紀律行動。除說有人疑似操控市場外，個人停牌者有之，公司罰款亦有，更說受拖累投資可以入稟狀告，要求賠償。但投資者請謹記，事件雖然震撼，但未足以影響中國股票市場長期走勢，毋須太上心。反而是，新一期《經濟學人》（The Economist）雜誌，一篇有關四大國有銀行的文章，更引起我的反思。
文章指以工行（01398）、建行（00939）、農行（01288）和中行（03988）的四大國有商業銀行，其經營上的輕鬆期應已過去。過往中央政府在給予存戶息率上訂出上限，令它們根本毋須積極競爭搶存戶。加上，它們主事人在國家及黨內地位奇高，令這些銀行可以輕易爭取得到，變相有國家包底的大型國企貸款生意。但偏偏，根據智庫彼德遜國際經濟研究所（Peterson Institute for International Economics）計算，以除通脹後資本回報計，所有國企在過去十年的總和應該是負數。相比下，創造更多增長和就業機會的內地民營企業，回報就遠高得多。
這種金融資源效益上的浪費，在中國經濟還處於高增長時，相信仍是可以容忍的。但今時今日，內地經濟連「保七」都被質疑，民間融資偏緊，地方債務被投以不信任的眼光之際，這情況就不可能再被默許下去。這解釋了，為何一眾財金官員和總理，一直認為內地銀行體系銀根並不緊，並提出了盤活融資的看法。
但盤活融資，變相就是將受壓抑的民間存款，重新引流。讓擅長做民間貸款的民營銀行有更大經營空間，將銀行體系資金，導向更有效益的民間企業。這代表銀行體系要改革，尤其是取消存戶利息上限，這將令四大國有銀行賺容易錢的日子，一去不返。
難怪內銀股價在過去一年，有反彈無突破。若相信政策轉向是無可避無的話，日後買內銀股，可能要棄國有、取民營者如招行（03968）和民行（01988）了！
申銀萬國聯席董事 鄭家華（作者為註冊持牌人士）