名家筆陣：中國遍地計時炸彈

不過，不同的機構與研究者，可從不同角度得出不同結果，即使這次國家審計署突擊審計，能否獲得一個權威性資訊同樣令人質疑。因為地方政府性債務具有十分高的隱蔽性，不僅在於地方政府融資平台能夠通過多元化的融資工具來獲得資金（如銀行貸款、委託貸款、信託貸款、股權基金等），也能夠把這些融資通過隱身於政府部門之外的投資公司來進行，監管機構根本無法完全掌握其規模及狀態。

地方政府債務高危

其實，地方政府性債務的風險相當高，是以下幾個方面決定的。一是在早幾年地方政府官員以GDP作為政績考核標準時，為了短期內推高當地的GDP，地方政府以「經營城市」為主軸，借助政府對土地交易的絕對壟斷權，把土地作為抵押品，通過地方融資平台不斷舉債，對城市基礎設施大規模投資及擴張，令GDP快速增長。這種使用未來錢作為增加官員政績的方式，造成嚴重的投資飢渴症，強化了地方政府官員對城市過度擴張的激勵，也令金融市場的風險愈積愈高。

二是由於城市土地是地方政府融資舉債的主要抵押物，土地出讓金是融資舉債償還的主要來源。要讓土地出讓金快速增長，政府既要整合（所謂的儲備）出更多的土地以便交易，也要採取不同方式讓土地交易價格持續上漲，房價上漲成了推高土地價格的最大推手，房地產泡沫也就是這樣過吹大的。房價上漲不僅強化地方政府融資平台進一步擴張，也掩蓋融資平台的風險，潛在風險愈來愈高。

官員借錢盲目投資

三是由於地方政府官員不用對自己借貸的債務承擔責任，任何一個地方政府官員在其任期內都有債務擴張衝動。既可短期內增加其GDP政績，也可為其尋租設定巨大空間，更不用為政府融資平台的債務問題承擔責任，因地方政府官員只要任期一滿，責任就名義上轉移給下任了。

在中國，任何一個政府官員到某地上任，都能構想出自己所主持的重大城市基礎設施而盲目投資，就是與這種激勵機構有關。這就是中國城市基礎設施投資為何會增長如此之快，城市重大投資專案會如此之多，以及城市馬路會愈修愈寬的根源所在。這些投資多以得通過政府融資平台來實現，風險之高可想而知。

地方政府性債務風險之所以無暴露出來，主要建立在房價一直上漲的基礎上。因為，房價上漲能推高地價，增加地方政府土地出讓的收入，作為抵押物的土地評估價格上升，銀行或其他金融機構更願向地方政府平台融資，投資飢渴症更是強化。但是，若房價下跌，房地產市場出現周期性調整，地方政府性的債務風險就會暴露出來，債務危機也就爆發。

全國審計效用成疑

可見，中央政府可能看到地方政府債務高風險的危害性，但通過審計部門的審計就找到風險的危害性是不確定的。更有可能，最後審計的結論又會是所謂的風險在可控的範圍內，從而使地方的政府性債務風險進一步增加與聚積，直到危機全面爆發！對此，市場必須關注。

易憲容

當代內地著名經濟學者，原中國社科院金融研究所金融發展室主任，○七年辭去職位，目前在社科院金融研究所擔任研究員工作，以敢言著稱，有「房地產平民代言人」的稱號。易氏擁有上海華東師範大學碩士、中國社會科學院研究生院經濟學博士學位。