名家筆陣：單邊期權發達夢一場

Mark Sebastian是這視像講座的導師，他早年在不同的交易所當上期權莊家（Option Market Maker）。交易所增加這些視像講座，絕對令一些「全不知情」的參與者多了渠道，認識正股與衍生工具互相配合下，可創出的不同對沖效果。

我也曾為一本Wiley出版的外國期權書《Options Theory & Trading》（作者為Ron Ianieri）的中文翻譯版加上「導讀」，令亞洲區內人士更了解北美期權市場。

八月平靜暗藏兇險

經過了二十多個操作寒暑，我對衍生工具的運用與立場如下：

用衍生工具（如單邊買call或put，或世界性不同的期指市場）作買賣，長遠而言無好結果。我最難忘在○七年尾，當大市還「鬼咁熱鬧」之時，有講者用「A penny doubles each day」（即每次開「大」，賺100%，由一分錢開始）來形容期權可發達，因一分錢「複息增長」30次，已是500萬有多，如能「做」55次，已是1,800億，會比微軟創辦人蓋茨加上股神巴菲特更有錢，這完全是不切實際的「空想」！

以往，很多人對十月有戒心，但「最大波幅通常在九月」！當我也看到六月份的CBOE VIX波幅期指成交合約破了紀錄，達4,213,488張，某程度上我相信在經過多月「大乾升」後，漫長暑假又將結束。美國聯儲局正在玩「估領袖」，難以預測貨幣政策會否延伸，不少大盤路操作者會「愈揸愈驚」，手頭上有股票的，不會想資金曲線因突如其來的消息而「被重挫」。

我並非說踏入八月，市場必有異常情況。要解讀衍生工具在市場成交量為何活躍起來也難以精確計算，但現時打趣地問一些行家，雖無人會願意（也不可能）說出倉位如何去做，但大致上也是離不開善用「固定波幅策略」（Collar Strategy），為正股作對沖，小上升時仍然有賺，大跌市時可護盤的保險策略。

充滿「無限可能」的八月份，隨美股季度業績公布完結，任何負面消息，也可令大市場作深度調整，絕對是預期之內。VIX大部分時間在15以下，是否表面平靜，實則兇險？

SAC案勝敗影響深遠

結束前，必須一談美國大型對沖基金SAC Capital的問題。SAC被美國司法部提出民事及刑事起訴，在上周成為英國《金融時報》的頭版大新聞。香港作為世界市場之一，跟進事件的分析，我相信會愈來愈多。

畢竟，SAC是全球最大的老牌對沖基金之一，過去多月，一些SAC前交易員及公司本身罰錢也未能把事情擺平，美國證交會（SEC）真正想「打老虎」，直指創辦人Steve Cohen最終要面對訴訟，不會是罰錢那麼簡單。

SAC的對與錯，我會有立場。我絕對不希望這位「超然」的操作者被判罪成，真的涉及內幕交易。理由也很簡單，若「技巧為本」策略不存在，是否也令人聯想到對沖基金只懂「玩假」？I hope not！

錢志健

資深對沖基金經理，投資經驗逾20年，曾任全球最大型倫敦上市對沖基金地區主管，目前為一家族資產公司董事局成員，活躍於流動與非流動策略，以環球長短倉為主打，並曾撰寫數本金融著作。他於○六年組織哈利車隊 Ride 4 Hope，盼望在金融以外做有意義的事情，作另類贏家。