名家筆陣：高息股 走入窮途

公用房託跑輸大市

近年金融市場波譎雲詭，相對穩健的高息、防守性股份如公用股、房地產信託一直跑贏大市。對投資者來說，這類股份既可收息、亦可避險，在市況不明朗時，進可攻、退可守。

惟近日市況出現變化，無論是煤氣、電能等公用股，或是領匯和香港電訊等高息信託，甚至連收益一向穩中有升的收租股均跑輸大市，究竟高息股何去何從？

著名債券投資者格羅斯於五月上旬表示，歷時長達三十年的債券牛市，或已於四月二十九日完結；加上五月下旬聯儲局主席伯南克表示，在未來數個月可能調整量化寬鬆的規模，債市迅即作出反應。國債價格下跌，令作為債市指標的美國十年期國債孳息由四月底大約一點七厘的水平，到近日曾升破二點七厘水平。

對機構投資者來說，國債相對於高息和防守性股份具一定的可替代性。公用股和房託的風險較國債為高，所以投資者要求的回報（即息率）也一定要較國債為高。

債息上揚股價下挫

債券和高息股的價格理論上與息率呈相反走勢，近日債券價格下跌令債息上升，投資者對一眾高息股所要求的息率自然上升，高息股價格自然下跌。總括來說，債息上升是近日一眾高息股下挫的主要原因。

市場普遍認為近日債市下跌與聯儲局準備退市有關，但筆者看來，在現時美國經濟復甦剛剛曙光初現和通脹預期亦穩定的情況下，說聯儲局會急於收回流動性是言之尚早。較大機會是鑑於經濟表現已有起色，聯儲局會摸着石頭過河，先漸漸減慢買債步伐，再觀察經濟數據，特別是就業市場狀況，才決定何時收回流動性。

市場風險胃納上升

減慢量化寬鬆的步伐，對債券的需求當然有影響，但令債券價格下跌的更重要原因，是市場風險胃納上升。不同的資產類別，在不同的經濟增長時期下表現皆不同。在低增長時期，低風險的債券及高息股的表現往往跑贏大市；相反，在預期經濟復甦漸入佳境下，資金會願意承受較高的風險，以追求較高的潛在回報。

近來美國經濟復甦勢頭漸現，而通脹亦處於可控的穩定水平，較高風險的資產如股票的潛在回報遠較債券為理想，投資者沽出債券買入股票蔚然成風，是債市下跌的真正原因。債價下跌、債息上升，高息股自然首當其衝。在預期經濟穩中有升和不慍不火的持續局面下，隨着市況逐漸回穩，相信在未來一段時間，整體大市的表現會繼續跑贏一眾高息股。

（中大經濟學系講師葉德生參與本文）

莊太量

中文大學全球經濟及金融研究所常務所長，曾任中央政策組非全職顧問，現為標準工時委員會委員，著有金融書籍及300餘篇論文發表於國際學術期刊等。