滬深股市昨天又插水，跌幅超過百分之二，市場歸咎新股上市（IPO）有可能在本月底重啟，觸發恐慌性拋售。目前世界各地股市都努力爭取新股上市，希望IPO有高排名省招牌，內地股民卻非常抗拒，令境外投資者匪夷所思。如果不明白背後的制度問題，的確很難理解為何有如此不同的結果。內地自去年十月起已沒有新股上市，總不可能無止境地拖下去，問題是市場真的能承受嗎？
A股重啟IPO首先要面對大石砸死蟹的困局。雖然中證監早前透過強制自我審查，迫使二百多家企業主動撤銷上市申請，但最新數據顯示，目前正在排隊等上市的仍有七百多家。如以每年約有一百五十家企業上市的速度，排在隊尾的隨時要等五年以上，由於積壓申請眾多，當局急於重啟新股上市屬情理之中，獲批上市的企業更不會放棄千載難逢的機會，好歹都要上。
根據中證監六月公布的新規則，企業可在獲批准後的一年內，自行選擇上市時間。不過，由於新股源源不絕，加上擔心政策一變便一去無回頭，可以肯定他們不會理會市旺市淡，都會爭取第一時間完成集資。市場昨天傳出本月底可能有數十隻新股採用批量式發行，不是沒可能的。這顯然有別於其他股市在市淡時新股紛紛縮沙，IPO吸走資金拖冧A股，便絕非杞人憂天。
企業不願放過上市機會，於是引伸出圈錢問題。由於上市集資可一不可再，有理無理都要盡量籌集最多錢。根據以往經驗，上市保薦人會為企業悉心包裝，然後定出非常高的招股價，集資較實際所需超出幾十倍是司空見慣，股市進一步失血，二級市場交投更慘淡。如果幾百隻新股統統照辦煮碗，後果可想而知。
但話得說回來，這麼多資金願意高價買新股，證明市場需求大，何懼之有？這正好凸顯內地股民非理性的一面，也是A股失敗的象徵。很多所謂的「打新敢死隊」只想炒短線，等人接火棒，可惜大多數落得引火自焚的下場。另一方面，很多企業把集資所得袋袋平安後，便露出原來面目，業績大走樣，大股東散水，嚇怕長線投資者之餘，同時逼更多人犯險炒短線，是理性地選擇做非理性的事。
中證監當然明白新股市場的癥結，在新推出的上市規則中，亦看到有心做點事，例如要求企業加強訊息披露，並揚言如有造假，必定嚴懲保薦人。可是中證監又講明，不會人為地調控上市節奏，更不會干預新股定價，說是落實市場化，但更像緊跟中央在倒逼市場改革。正如錢荒逼銀行整頓，重啟新股上市則逼股市自行調節歸位。在當前經濟放緩資金短缺等負面因素疊加下，先不說改革的成功率，A股已肯定有排震，港股也難幸免。