理財Campus：炒內銀輪 揸沽都要析

四大國有銀行建行（00939）、工行（01398）、中行（03988）、農行（01288）年內股價跌幅介乎11至20%，不足6倍的市盈率、逾6厘的股息率，或已屆部分人的心動入市水平。然而，市場始終憂慮內銀的資產質素、以至「金融國十條」出台，有揣測這是中央向市場表明其整頓金融體系的決心，這或會導致下半年內銀股價升勢受限。

若想減低投資內銀股風險，投資者不妨考慮長線轉持恒生H股ETF（02828）、盈富基金（02800）及南方A50（02822）等交易所買賣基金（ETF）。因它們亦會涉足相當比重的內銀股，但由於組合內尚有其他行業的股份，風險得以分散。短炒方面，則可以內銀股窩輪出擊，優點是可以較小注碼獲取槓桿效應，兼可靈活做好或做淡，進取一族可考慮。

建行及工行的相關窩輪選擇眾多，各逾百隻，且不乏看淡的認沽證。其他如中行、農行、及民行（01988）亦有不少窩輪條款選擇，甚至較冷門的重農行（03618），截至昨日都有9隻相關認購證可供選擇。

短炒貼價 中線考慮多

高盛（亞洲）證券衍生產品部執行董事司徒光耀表示，內銀板塊較受內地政策影響，買賣相關窩輪可按投資者的習慣及風險胃納，採取合適的策略。例如，建行、工行及中行窩輪一向較受即日鮮投資者歡迎，民行輪則近期獲較多資金持貨過夜。

他指，對炒即市投資者來說，輪商開價窄，配合貼價、輪價在0.25元以下的產品一般為較好選擇，時間值及引伸波幅則不太重要。相反，若以民行輪作較中線部署，由於其正股成交較三大行少，窩輪開價未必最窄，引伸波幅亦會因不同發行商的對沖有別而差異較大，所以除行使價外，亦不能忽略引伸波幅、時間值等因素。

沽證博雙賺 兼可對沖

他補充，若投資者持較淡看法，內銀認沽證的值博度甚或較認購證高。原因是傳統上當股價急跌時，引伸波幅亦會抽升，有機會讓一早部署認沽證的投資者同時賺價兼賺波幅。

同樣，法巴上市衍生產品部聯席董事葉偉林認同看淡內銀股後市的投資者，大可以相關認沽證出擊，又或作對沖持股。

他指，雖然內銀股認沽證的數目較認購證少，但經過近期的正股急挫後，現時不少沽證的條款變得較購證吸引，如較多貼價或輕微價內，年期亦適合（如今年底才到期）的選擇。當中他推介建行沽證23443及工行沽證23445。

「儘管不少內銀股沽證的價格超過0.25元，但敏感度仍不俗，以換股比率1兌1為例，部分仍可做到正股股價跌1格，沽輪價格可以升1格。當然，看淡的缺點是除建行及工行有較多選擇外，其他內銀股的認沽證選擇不多，揀不到適合條款就不應買入。」葉偉林表示。

要賭內銀應揀工行

內銀股成為近期股市重災區，表現跑輸大市，投資者應趁低吸納？申銀萬國聯席董事鄭家華表示，內銀板塊處於非常奇怪的狀態，其派息率高、市盈率低，價位亦跌至吸引水平，理應可以趁低吸納，但投資者需要考慮背後隱藏的風險。他指出：「中銀監致力打擊內地影子銀行、理財產品的問題，勢必影響內銀未來一兩年的盈利能力，甚至有機會出現盈利倒退。如果中央『手腳』夠快，貸款壞帳問題很快就會浮現，現階段買入內銀股無疑等同賭博，我只建議賭最大型的工商銀行（01398）。」

大型內銀分注買

敦沛證券副總裁黃志陽則認為可分段吸納大型內銀股如工行及建行。「內銀股現時估值平，但未跌穩，外國投資者始終對內地經濟信心不大，未來要看人行取態及A股走勢，內銀股或會再跌5至10%，但急挫的機會不大，投資者可考慮分段吸納。」但他提醒，過往二、三線內銀股因為狂谷理財產品，其盈利及股價急升，面對中銀監的打壓，投資者選股時應該避開這些股份。