在人民銀行動口又動手之後，內地錢荒暫紓緩，但市場估計拆息仍會高位徘徊，當高企的資金成本向實體經濟傳導，第二及第三季增長肯定受拖累。不過，今次錢荒並非毫無建設性，其中一個收穫是扭轉人民幣升值預期，昨天在港發行的逾百億元人民幣國債，出乎意料只錄得輕微超額認購，與此不無關係。如果升值預期降溫，對外貿及整體經濟並非壞事。
今次人民幣升值預期降溫，還有一個特別之處，就是內外資大行睇法不謀而合，形成趨勢。中國銀行國際金融研究所在昨天發表的第三季展望中，直言人民幣快速升值已近尾聲；建銀國際的報告亦認為短期內難以維持升值，下半年更可能逆轉。外資大行方面，滙豐已調低今年人民幣升值的目標水平，巴克萊及德銀早前亦指升值將受壓抑。
從外匯市場角度看，匯價是升是跌，歸根究柢睇供求，當買入人民幣的需求很大，結果自然是升值。人民幣在今年二月中開始加速升值，兌美元由約六點二四，升到五月底約六點一二，幅度這麼大，需求從哪裏來呢？首五個月的真實外貿及外商直接投資表現之差，不可能支持人民幣如此快速升值。幕後真正推手毫無疑問是資本流入或所謂的熱錢，新增外匯佔款便是佐證。此外，還有企業及個人正常取得的外匯，眼見升勢凌厲，也急急換成人民幣。
那麼錢荒將如何改變升值預期呢？熱錢進入中國，除了博升值，還熱衷於套息，把錢投向期限短及利息高的銀行理財產品。由於錢荒是當局有意為之，整頓銀行表外業務亂象，就算水緊紓緩，影子銀行也要收斂，套息機會減少。另一方面，聯儲局事先張揚退市，令美債孳息全線抽升，把收益率推高，相對內地理財產品，套息空間明顯收窄，相信熱錢流入將減慢甚至逆轉，人民幣隨時由升變跌。
升值背後還有一股推力，就是人民銀行，每天公布的兌美元中間價，由二月初約六點二八，一路創新高，上星期更突破六點一六，升幅同樣可觀。當局認可升值，相信是為加快人民幣國際化，早前更盛傳將擴大波幅區間向國際接軌。不過，國際化的關鍵始終要過自由兌換一關，而且觀乎國際機構SWIFT最新數據，國際以人民幣支付的使用量正大增，成果不少，何必罔顧現實再揠苗助長？
在拉動中國經濟的三架火車頭之中，淨出口向來佔一席位，可惜幾年來貢獻近乎零甚至更差。內地人工漲、原材料貴，對出口競爭力固然有影響，但人民幣不斷升值，殺傷力同樣不容低估。根據過去幾個月的表現，第二季外貿已毋須寄望，而第三季經濟減速的風險又愈來愈高，減慢升值步伐，給外貿一條生路，對於穩定經濟大局肯定有好處。