正當環球熱錢在新興市場吹起撤退集結號之際，內地市場資金亦陷入緊張狀態，上海銀行同業短期拆息在五月中旬開始抽升，隔夜息從不到三厘輾轉向上，上星期曾突破九厘，現在仍於六厘水平徘徊，水緊警號未解除。不過，面對資金緊張，人民銀行似乎並不着急，只是被動地把到期的央行票據資金回流市場，沒有主動採取逆回購等操作向市場注資。難道不怕熱錢大撤退，抑或另有盤算？
內地市場水緊，與熱錢減退肯定有關係。內地海關及外匯局聯手打擊虛假貿易阻止熱錢流入，已令五月份出口打回原形，與人行最新的外匯佔款數據不謀而合。五月份新增外匯佔款只得六百六十八億元人民幣，較四月份大減七成，影響市場資金供求立竿見影。不過，銀行要四處撲水還有其他原因，包括到期補繳存款準備金、六月底半年結前要粉飾存貸款等。
由於新興市場均面對資金撤退衝擊，令各地股匯債市顯著下挫，市場估計中國經濟亦將受拖累，眾多外資大行已先後調低對中國今年增長的預測，甚至認為中國將步入增長只得百分之六的時代。亞洲多國為了穩定匯價以減慢走資速度，紛紛採取措施包括突然加息及干預匯市，以免經濟受損。為何人行仍處之泰然，不怕經濟硬着陸嗎？
其實，熱錢撤走對中國實體經濟的確不會造成嚴重打擊，這些資金向來以投機炒作為主，本來就不熱衷投資在實業。內地股市受到的打擊同樣有限，以滬綜指為例，從去年底的低位反彈有限，升得少，跌也不會兇險。至於內地樓市，熱錢離開可減慢樓價升勢，反而是當局樂見。可是這不等同全無威脅，只是並不在正規經濟層面，主要體現在非正規經濟中。
內地最大的非正規經濟體系非影子銀行莫屬，市場估計規模達三十六萬億元人民幣。熱錢追求的是短期獲利，正好與各類理財產品、信託貸款一拍即合。當這些資金離場，資金鏈便有斷裂風險，「借短貸長」問題更大。近年很多財困企業都是靠這些貸款吊命，影響顯而易見。不過，論嚴重性，各地的地方政府融資平台才最令人擔心，尤其是那些靠新債冚舊債便極高危，隨時引爆系統性風險。
其實人行絕非視若無睹，但要了解箇中玄機，便先要明白過去大半年是甚麼把熱錢吸引進來，正是人民幣升值。由於人民幣未自由浮動，熱錢可從中套利，又不會像其他新興貨幣匯價突然反轉。值得注意的是，當市場齊聲認定人民幣見頂，可能掉頭之際，人行每日公布的中間價卻不斷創匯改後新高，十足與市場對着幹，顯示目前無意壓貶匯率。所以中國根本沒有完全放手任資金離開，只要憧憬人民幣仍有得升，熱錢便不會一夜消失。