作為量化寬鬆（QE）措施的鼻祖，理論上日本現在再重操故業，應該是駕輕就熟。論開場，它做得確實是有聲有色，甚麼將通脹率推上2%以上，又或者將全國貨幣基礎，於兩年內倍增。最後，日經指數於短短兩個月間升近三成，弄得日本海內外投資者，同聲狂歡！
不過，正所謂樂極生悲，日股明明好像可以永無止境地升，卻又突然在上周四大跌逾一千點。最後鑑證其死因，原來連不求有功但求無過的日本當地退休金，也開始嫌棄日本政府債券（JGB）的年回報率過低。所以，當不久之前，日本政府十年期債券的年息率，一跌至歷史性低位的0.315厘時，他們便大手拋售手上國債，令在上周四日股大跌市的前後，日本十年期國債息率急升至1厘左右。
雖然日本財金官員很樂意見到，日圓因其加大量寬措施而貶值，但卻絕不希望日本政府發債成本急升。
由於日本政府預算連年赤字，全靠以新債支付舊債度日，現階段日本國家負債已是年GDP的兩倍以上，尚幸其國債大部分以日圓發行，並以本地機構和個人投資者持有為主，毋須要睇外資面色。
但剛過去的周末，其副首相兼財務相麻生太郎，仍不忘安撫投資者。說甚麼日經指數踏入一三年後，升得又快又狠，現時見較大調整，實不足為奇！對日債投資者，他更大派定心丸，說日本政府能承受近年率3厘的息口支出，着大家放心。
雖然一些外資投行分析師，對麻生這個承受力評估有所保留，但本周初已有大型日本退休金話事人表態，若日本國債能提供1厘的年回報，會繼續留資在日本國內。
日本所謂專業投資者，對投資回報的要求淪落至此，大家還有甚麼話可說？然而，日本大型金融機構老總，大多是前政府金融官員，甚至乎現任政府官員硬安插到位，為保烏紗，自然要緊跟安倍政府步伐。但對一眾「渡邊太太」和日本富豪來說，他們就沒有甚麼政治包袱了！
說到底，雖然全球主要國家都齊做量寬，但這絕非甚麼新事物。假若印鈔就可以解決問題，二次大戰前的德國，就無需發動侵略。非洲和南美的一眾「香蕉國家」，就無需弄到幾乎全民破產。日本喺上世紀八十年代泡沫經濟爆破後，亦應該早就復元，何需等到今時今日，再做神風式印鈔？
從美國、歐洲和日本自身的經驗判斷，要真的令世界從回增長正軌，實幹和創意亦是另外兩個極重要的元素。美國開發頁岩氣，和拯救負資產業主，又或西班牙Inditex（Zara品牌的擁有者），或者日本自身的優衣庫（Uniqlo），在在證明單純的QE，絕不是靈丹妙藥！
申銀萬國聯席董事 鄭家華（作者為註冊持牌人士）