○八年累計認購合約（Accumulator）曾令很多香港投資者血本無歸，想不到近日又再度活躍起來。
究竟Accumulator是甚麼呢？一般投資者對其特性一知半解；有些人以為Accumulator是投資銀行用來跟客戶對賭的工具；有些人則以為是投資銀行在公開市場上買賣了一些認購及認沽期權（一般的想法是：每一份Accumulator代表投資者買入一個極價內的認購期權及賣出一個價外的認沽期權），把所需利潤加上去，再把整套的期權轉賣給投資者。這個說法並不正確，因忽略了當中的認購及認沽期權的終止條款，而有關的有限制價內認購期權（in-the-money call option with barrier）及有限制價外認沽期權（out-of-the-money put option with barrier）均無公開市場可供買賣。
事實上，Accumulator之價值是利用數學模型來定價。當中有關期貨價格上升、下跌或橫行的或然率已被有關數學模型考慮，最後訂出公平價格。一般來說，「製造」Accumulator的投資銀行出價時，會在這公平價格上加入1至3%費用，作為賣出產品的利潤。假設投資者不採用任何有效投資策略、不理有關期貨價格高低，只按時不斷買入Accumulator，其投資回報理論上應該是每年蝕1至3%。
另一方面，投資銀行在確認賣出任何Accumulator前，會預先把有關期權的Delta總值計算清楚。一旦把Accumulator賣出的同時，投資銀行即按相反Delta值買入期權的相關指數期貨，作為賣出Accumulator予投資者的對沖。在所有Accumulator期滿之前，投資銀行皆會密切留意因有關期貨價格移動後所導致任何Delta的改變。按有關期貨價格移動及Delta改變情況，投資銀行將不斷調整對沖部署，務求維持以上所提及的1至3%的產品利潤。
按Accumulator的投資特性來看，投資者欲想長期在Accumulator投資上獲利，必須準確預知有關期貨價格橫行並保持上升能力。要指出的是，「期貨價格橫行並保持上升能力」的情況，大部分發生在有關資產的牛市期間。故投資Accumulator長期可獲利的投資策略必須偵察出熊市的來臨，並在牛市完結前一刻替投資者終止所有Accumulator投資。
此外，投資Accumulator還須主要面對以下三種風險：1）有關期貨價格持續下跌之風險；2）因期滿前很難終止有關合約所造成之流通性風險；3）投資銀行及其交易對手的信貸風險。因此，投資Accumulator前，投資者實需尋求不與銷售掛鈎的專業投資顧問獨立意見。
以上意見基於眾多假設，讀者絕不應依賴本文內容作出任何法律或投資安排。
浩邦金融董事梁彥穎