上周主要的財經新聞是美國四月份失業率出乎意料下降至7.5%，非農業職位增加16.5萬個，也遠勝市場預期，帶動道指和標普500指數創下歷史新高，滙控（00005）股價也於港股美國預託證券上升，進一步接近筆者預期年內見9字頭的目標。今期繼續內險股分析系列。
新華保險（01336）今年第一季股東淨利潤有14.65億元（人民幣．下同），按年大增90.8%，股東淨資產則增加4.3%至374.03億元或每股11.99元。正面因素包括投資收益大增26.98億元或79%，主因是集團把握A股年初的升勢出售部分以前確認資產減值損失的股權型投資。此外，資產減值損失大減33.4億元，主因是去年同期集團大幅計提投資資產減值損失，今年首季的市況沒有顯著惡化已經足以令減值損失大減。
另一個正面因素是保險責任準備金釋放了46.1億元，主要原因是客戶退保和保單期滿給付引致的自然釋放。筆者一向認為當期利潤表未必能真實反映當期售出保單的經濟價值，因為一份保單相當部分的利潤要在保單結束時才能實現和釋放出來，但這可能已經是很多年以後才會發生的事。
負面因素包括已賺保費減少35.75億元或10.24%和退保金增加25.97億元或54.8%。一直以來新華保險是所有內險股最依賴銀保渠道的，而銀保渠道正是近一兩年最受影響和最低迷的，嚴重影響保費收入。此外，銀保產品的退保率也通常較個險渠道為高，原因是銀保產品和銀行理財產品較相似，一旦銀保產品的投資回報不理想，容易觸發客戶退保潮。
事實上集團第一季度退保率增加0.5個百分點至1.9%，年化後為7.6%，均較一二年第一季5.5%和全年5.6%惡化，也是上市內險股最差的，國壽（02628）、平保（02318）和太保（02601）第一季退保率分別為5.44%，1.16%和5.04%。退保率上升其中一個壞處是令到現有業務的內含價值受損。
保險公司其中一個主要收益是投資收益，和管理互惠基金相似，管理投資資產涉及不少費用，包括研究分析、監管法規、會計和資訊系統等等，因此，資產規模愈大，愈具經濟效益。此外，管理費也會同資產規模掛鈎。投資資產的規模增長主要靠保費收入增長。
受保費收入下跌的拖累，集團第一季投資資產增長只有2.8%。幸好，受惠期內金融債和企業債小幅上漲，年化總投資收益率提升170個基點至4.9%，但表現仍不及國壽的5.82%。此外，可供出售金融資產也由去年底的浮虧0.43億元轉為浮盈0.28億元。
表面上集團首季盈利增長顯著。不過，增長動力依靠出售股權型投資以及釋放保險責任準備金料難以持續。此外，集團推行回歸保障策略，主力推動健康險和終身壽險產品銷售，固然方向正確，但需要承受產品轉型的「陣痛」，加上集團受到銀保渠道掣肘，短期保費收入要達致明顯改善極具挑戰性和難度。
市場先生