潤燃潤電合二為一

協同效益 市場意見分歧

華潤電力及華潤燃氣停牌前股價分別報25.4元及21.85元。市場對兩家華潤系上市公司有意合併的消息感到突然，而且對兩者合併帶來的協同效益有多大，市場意見亦有分歧。聯合公告未有披露更多資料，包括合併方式，但一旦落實，將是近年罕見的中資股合併個案。

華潤燃氣華潤電力小檔案

華潤燃氣股價走勢

市場關注兩家公司合併對雙方股東的利益，以及如何合併。最新年報資料顯示，華潤集團持有華潤電力63.51%股權，並持有華潤燃氣63.95%股權。有投行界人士指出，在本港收購合併的框架下，兩家上市公司合併較便捷的做法，是由其中一方根據協議安排（scheme of arrangement），向另一方以換股方式全購。

潤電股東料歡迎合併

花旗發表報告表示，未知華潤電力及華潤燃氣合併，是否涉及換股，但以目前華潤燃氣無論市盈率抑或市帳率均高於華潤電力，相信華潤電力股東應更歡迎有關合併。根據花旗報告，現時華潤電力市盈率及市帳率分別為12倍及1.9倍，而華潤燃氣分別為24.4倍及3.9倍。

此前最大一宗中資股合併個案，是聯通（00762）與網通於○八年合併，亦是以上述形式進行。當時由聯通發行新股收購網通股份，相當於換股形式進行合併。

對於兩家公司合併的動機，尚待分解，但市場對合併帶來的協同效益究竟有多大，就意見分歧。有分析指出，華潤電力旗下發電業務主要以燃煤為主，清潔能源為輔，與華潤燃氣的業務互補性有限。花旗報告則指出，基於環保減排的因素，內地愈益鼓勵天然氣電廠發展，而合併後的能源集團，在內地部分城市同時擁有電力及燃氣業務，透過垂直整合，可同時經營燃氣供應及燃氣發電業務。

報告又指，一一年華潤系在港六家上市公司提出互貸建議，可更靈活運用系內資金，但華潤電力及華潤燃氣股東雙雙否決議案，以現時華潤電力擁有正自由現金流而華潤燃氣為負，雙方合併將可更靈活運用各業務的資金。不過，富瑞（Jefferies）認為雙方合併的協同效益有限，但合併後華潤電力可面對較低的燃料價格風險。