上周五晚，證監會網站公布《證券投資基金運作管理辦法》徵求意見稿（下文簡稱徵求意見稿）。根據修訂說明，擬將股票型基金倉位下限從60%提高到80%，基金持有一家公司發行的證券不得超過基金資產淨值的10%。修訂的出發點是為了增加股票型基金的穩定性，讓基金更專注於選擇個別股票，而不是猜測大市升跌，從而賺取回報。
筆者認為，該辦法一旦修訂並實行，這只會讓私募基金的優勢更加明顯。筆者自入行以來，經歷過兩次股災，一次是被稱為百年一遇的○八年金融海嘯，另一次則是規模較小型的二○一一年歐債危機。兩次經驗均告訴筆者，即使是盈利多麼穩定的公司，只要遇上股災，當全世界一片混亂的時候，成熟如香港市場都可以跌得一塌糊塗。
一直被稱為避險的公用股，以中電控股（00002）及中華煤氣（00003）為例，在○八年股災，前者股價從高位計起跌了50%，後者更跌超過50%。假設一股票型基金基金經理高瞻遠矚，預計到股災會來，一早已把倉位調到60%的下限及買了全防守性的公用股。在股災最嚴厲時，他的基金最少都要輸30%。更何況以上的完美例子是甚少存在。
現在把背景轉回A股，市場成熟程度遠遜於香港，即是發生股災時，下跌幅度將更恐怖。現在倉位下限從60%提高到80%，即是被迫持更多的貨。若股災一旦再次發生，股票型基金將會輸得更慘烈，而最後受害的還是買入基金的人。
長遠來說，這樣的遊戲規則會把出色的基金經理都逼到私募去，因此無論在操作及人才上，私募基金的優勢將會愈來愈明顯。而影響更深遠的可能是，公募基金經理既然難以做出好成績，索性以其他可能不正當的途徑來賺取收入。
申銀萬國證券香港聯席董事 王雅媛（Victoria）
王雅媛為持牌人士，並沒有持有以上股票。
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