名家筆陣：日本印錢無人借

市場憧憬安倍重拾政權，令日圓匯價從每美元兌約76日圓急跌至99日圓。日圓偏軟以及預期日本央行改變政策，帶動日股飆升。最初安倍政府要求央行調高其自設的通脹目標至2%，其後委任黑田東彥出任行長，並有兩名新副行長。在今年四月四日，日本央行公布更大膽進取的資產購買計劃，包括在二○一四年十二月或之前把貨幣基礎（實際上是指日本央行的資產負債表）擴大一倍。然而，鑑於商業銀行的借貸在過去十年的大部分時間均維持不變或下跌，央行能否促使商業銀行改變行為，推動不願增加負債的公司和家庭提高借貸，才是關鍵。

私人債務水平仍高

基本問題之一是在過去數年，家庭或包括銀行在內的金融機構並未進行大規模削債（圖），債務比率仍然高企。在一九九八年至二○○五年期間，非金融公司大幅減債，但自此甚少作出進一步變動，意味着大部分行業在過去七年，都安於保持現有的負債對收入比率。擴大日本央行的資產負債表並不困難，但帶動其他行業加入擴大資產負債表的行列或許是嚴峻的挑戰。

日本內閣府把二○一二年第四季的國內生產總值數據從下跌修訂至微升，反映個人消費開支及固定投資的估算上升。全年的經修訂整體實質增長數據為2%，主要因經濟在二○一一年受地震影響而下滑。展望未來，日匯偏軟及貨幣政策逐步放寬，將確保經濟錄得正增長，但市場普遍預期實質國內生產總值僅溫和增長1.2%。

日圓疲弱及進口原材料價格上升，可能令人相信日本央行成功實現其目標，但真正考驗將在較長的期間出現，即可以清楚顯示新貨幣政策是否已滲透至商業銀行、公司及家庭。筆者現時預測日本全年的通脹率僅為0.1%。

既得利益阻撓改革

安倍政府的其他兩項經濟目標包括以建造項目為主的寬鬆財政政策，以及結構性改革或撤銷管制。前者扭轉了前民主黨政府「從混凝土轉向人民」的真言（把公共開支從公共工程轉向社會保障計劃）──儘管各項有關政策在九十年代均未能奏效。

現任政府的計劃是在未來十年撥款200萬億日圓作公共工程開支，並將首先推出總值20.2萬億日圓的「緊急經濟振興措施」組合，務求能創造600,000個職位及帶動實質國內生產總值增長2%。在二○一三年四月開始的年度，政府建議把公共工程開支增至5.5萬億日圓，高於二○一二財政年度的4.6萬億日圓。

推行結構性改革及撤銷管制的措施，將有賴自民黨在七月的參議院選舉中取得大多數議席，即使如此，結構性改革及撤銷管制亦難以實行，將面對既得利益者的強烈反對。在安倍領導下，日本將於未來數季面對一些重大但困難的決定。

祈連活

祈連活（John Greenwood）為景順集團首席經濟師，亦從1998年起獲委任為香港外匯基金貨幣發行委員會的委員。祈連活最為港人熟悉的是其「聯繫匯率之父」的稱譽，這緣於1983年他以Asian Monetary Monitor編輯的身份撰寫了一篇文章，提出聯匯的好處，同年港府亦決定把港元與美元掛鈎，至今依然維持。