窩輪及牛熊證（輪證）易學難精，參與時難免衍生疑難，而近月一連串的輪場改革措施經已全面推行，散戶又了解幾多？今期《至Smart投資》搜羅散戶對輪證投資及新措施的十個問題，再由發行商為大家釋疑。
黃：美林亞太區股票結構性產品部董事兼亞太區認股證/牛熊證銷售部主管黃書耀
何：瑞信香港認股證及牛熊證銷售主管何啟聰
問：近期窩輪的開價差了？
黃：我覺得近年輪場競爭加劇，整體報價水平有所提高。加上近月輪場有多項新措施實施，窩輪開價應更有利投資者，如去年十月底起統一的回應報價準則，包括回應時間不多於10分鐘、買賣差價20格之內等。至於去年底起全面實施的主動報價，產品如恒指國指輪的買賣差價不多於5格、指數牛熊證及部分股份輪的買賣差價不多於10格等，交易日九成或以上時間均要主動報價，開價的透明度較以往增加。
問：為甚麼有部分窩輪沒有報價？
黃：那是否遇上豁免情況？如上午交易時段的首5分鐘、輪證的理論價值低於0.01元、輪證或掛鈎資產因任何原因停牌等，發行商皆毋須作主動或回應報價。
問：縮溢價是否輪價下跌元兇？
何：溢價反映正股價格在窩輪到期前，需要變動多少才可達致打和點，故當投資者看中方向，價外輪的打和點愈來愈近，縮溢價屬正常。然而，縮溢價不是輪價下跌元兇，引伸波幅下跌、時間值損耗等因素令溢價降低，才是輪價下跌的主因。
問：發行商在期指市場的對沖活動，間接令期指波動性增加，繼而令更多牛熊證遭強制收回？
何：牛熊證密集區街貨量一般約等於2,000張期指，但對比現時每日一般至少6萬、7萬張期指成交，比例不算高。另一方面，發行商以期指作對沖的實際數量會較少，如一批熊證收回，同時發行商會賣出更高收回價的熊證、以及接收部分投資者沽出的牛證，令到好淡倉得以部分抵銷。
問：為何輪證不跟相關資產走勢？
黃：引伸波幅變化、時間值損耗等都有機會令輪證不跟行。又或源於投資者的誤會，如誤以為恒指牛熊證跟恒指跳動（正確為跟期指）。
問：發行商怎樣賺錢？
何：發行商賺取期權（上市或場外）與窩輪之間引伸波幅的差別，以反映發行商以股份對沖時，所需付出的印花稅。而對於沒有期權的窩輪，發行商主要賺時間值損耗。
問：股價已回到原本買輪的水平，但為何輪價未返家鄉？
何：一來窩輪每日有時間值損耗，二來引伸波幅或下跌。如投資者在跌市買Call輪博反彈，有機會在一個較高的引伸波幅水平買入，惟當指數/股份轉跌回升，窩輪的引伸波幅亦普遍回落，令投資者需待相關資產升越之前水平才有獲利機會。
問：如何知道某輪證是否抵買？
黃：條款接近的，可先留意引伸波幅低的，低之餘還要看是否穩定。另不要忽略開價、買賣差價等。
問：為何有時持貨長了，窩輪的買賣差價愈來愈闊？
何：一般原因是窩輪與到期日愈來愈接近、又或開始變得價外。這不是發行商特意擴闊差價，而是此類場外期權本身的買賣差價也擴闊了。
問：窩輪結算價點計？
黃：股份輪取窩輪到期日前5個交易日的正股平均收市價。恒指及國指輪以即月指數期貨結算日的EAS（當天指數全日5分鐘平均價）計算。
林先生：「投資咗幾十年，覺得依家窩輪開價冇以前咁公道。試過有啲輪冇開價，打電話給發行商，佢哋先開，但開出來嘅價唔掂，尤其係跌市嗰陣，淨係蝕差價都唔見一大截，所以買少咗窩輪。」
梁先生：「買窩輪輸得好慘，試過成筆投資輸晒。啲輪嘅溢價成日勁縮，又有時間值損耗，輪價走勢好飄忽，輪商好似隨時可將期指、股票舞高弄低！」
蔣先生：「街貨少嘅輪，成日都唔開價。個別發行商嘅Call輪唔跟正股升，但正股跌就跟住跌，唔係引伸波幅變化就解釋到。我自己買開恒指輪同股份輪，依家個市差，難賺錢，都玩少咗。」