中國證監會不久前公布擴大人民幣合格境外機構投資者（RQFII）資格，除了接納內地基金、券商、銀行及保險公司在港的子公司之外，在港註冊及經營的其他金融機構亦可申請，而且可投資內地股、債、輪、基金以至期指都得，無疑是一次大開放。不過，最新曝光的一份外匯管理局通知，卻定下為期一年的投資本金鎖定期，期內嚴禁把本金匯出境外，相比一般QFII嚴格很多，既放又收的做法意味深長。
通知內提到，由RQFII發起的開放式基金，可由託管人根據認購及贖回情況，每日辦理匯出匯入，其他合格投資者則只可按月辦理，而匯出本金會被即時扣減投資額度，不得重新再匯入，想繼續玩下去，必須錢留內地。嚴格的要求，反映外匯局態度很清楚，只愛長線投資者，並刻意設限踢走短線炒家。
「取長棄短」的做法，與外匯局官員近日對防範熱錢的態度一脈相承。二月底發表的跨境資金流動監測報告中，外匯局罕有地警示對資本流出風險「不可不察、不可不防」，報告內估算去年中國跨境資金流動的波動規模達三千二百億美元，相當驚人。因此，防範熱錢進出，又成為管理重點。由於RQFII擴容主要受惠的是在港經營的金融機構，鎖定期卻較QFII多九個月，是否暗示香港總是熱錢橋頭堡，不可不防呢？
由於有長達一年的鎖定期，不禁令人有疑問，RQFII發起並在港股交易的實物A股ETF會怎樣？如果鎖定期包括A股ETF，要如何經營下去，怎樣應付每天無數買賣交易？另一方面，如果這類基金獲得豁免，不受一年鎖定期限制，可每日匯入匯出，在防堵熱錢的前提下，進一步擴容的能力和前景，將會受很大限制，以免成為缺口任由熱錢自出自入。
幾隻實物A股ETF近期表現，的確會令當局有疑慮。這些基金在香港陸逐登場之際，撞正內地股市在去年轉勢，一度炙手可熱，但農曆新年過後市況便全面逆轉，不但隨A股下跌，基金價格更普遍由溢價變成折讓，反映供過於求。其實，以ETF被動追蹤指數的性質來看，追漲殺跌是正常不過的，因為旺市多人買，跌市多人掟，助長盲目跟風。而且，可直接在香港買賣，等於給熱錢打開方便之門，有可能不利A股穩定。
在去年底，RQFII總額度由七百億元人民幣大幅提高至二千七百億元人民幣，是原中證監主席郭樹清的傑作，他其後更說長遠可把額度擴大十倍，市場的解讀是又一次「以開放促改革」，贏得不少掌聲。不知是否人走茶涼，這位史上任期最短的中證監主席離開後，資本市場開放步伐便大為收斂，尤其厭惡短線套利的資金。