投資動向：分拆熱潮 誰是贏家？

公司搞分拆一般會以兩種形式進行，其一是介紹形式，上市公司需以實物方式，把分拆上市的子公司股份派予股東，符合上市有關公眾持股的規定。從事製造及買賣電子零部件的永利控股（00876）一向成交稀疏，上月公告獲港交所（00388）批准以介紹形式分拆永利地產（00864），並宣布每持一股永利控股，可獲派一股永利地產，變相的「特別股息」刺激股價急升，成交異動。

壯大規模 提升價值

另一做法是公開發售，股東未能獲得任何分派，是否有利，就要視乎分拆安排，子公司若能以更高價值上市，水漲船高連帶關係，母公司一直被「壓低」的價值便獲得釋放，計落有着數。

其實，分拆向被視為「財技」之一，「財技」兩個字，通常帶貶意，但實況是財技都有好有壞，用得其所，可以令「阿媽」由一變二、二變三，透過合法融資渠道，快速地壯大規模。長實（00001）便是一間擅於分拆、壯大業務價值的公司，近年先後拆出置富產業（00778）、泓富產業（00808）及匯賢產業信託（87001）。

股價較資產淨值大折讓的新世界（00017）於前周爆出，擬分拆酒店資產，市場傳聞四起，仲話會集資8億至10億美元，於第二季成事。新世界在中港兩地及東南亞營運15間酒店，直接持有8間，內地酒店就透過新世界中國（00917）間接持有，佔有資產按高盛估值約134億元，佔今年總資產約7%。

新世界上周五收報13.26元，股價不到每股帳面值七成，公司一向被喻為資產優質、股價低殘，就算股價去年反彈唔少，跑贏眾多同業，始終是「起步點」低，價值仲係輸了一截，若能以高價分拆，提升整體價值當然有利。

另一個分拆有利的因素是，一間原本屬多元化業務的公司進行重組，剝離非核心業務或把同類業務組合在一起再分拆，以不同業務旗艦上市，業務定位更清晰，提升整體估值，如華潤系過去幾年不斷進行重組，同系的華潤創業（00291）、華潤電力（00836）、華潤置地（01109）、華潤燃氣（01193）及華潤水泥（01313），間間獨當一面，合共市值高達三千多億元，較全部放在一間公司整合上市更具效益。

散戶不宜盲目追捧

當然，事情有兩面，當大家趁住分拆消息蜂擁短炒時，要緊記好處看似多多的分拆都有隱藏陷阱。公司的價值如何計算，最簡單是睇其業務是否具持續效益，若公司把最賺錢的業務抽走分拆上市，成事後最值錢的資產在另一上市公司，就算母公司繼續持有股權，比重都減低了，原有的股東權益亦減低，壞處可能比好處多。如合和實業（00054）已獲批分拆香港物業以公開發售形式上市，消息同樣刺激股價一度飆升，但細心一睇，現股價折讓唔算大，分拆後只剩內地房地產及電力項目等，內地房產項目唔算多，電廠一一年收入15.3億元，去年上半年是7.26億元，仍然虧損。拆走現金流穩定的資產後吸引力如何，尚要睇埋真正的安排。

除合和及新世界之外，鷹君（00041）亦趕上今輪的分拆潮，公司一向懂得捉緊時機，上次把握了房產信託熱潮，於○六年分拆冠君產業（02778），今次就話分拆酒店業務。一連多間上市公司都有分拆大計，有可能意味對地產，尤甚是酒店資產後市的睇法有保留，陰謀論者更指行業有機會見頂。

市場不乏熱門名單

分拆屬內幕消息，只有公司大股東、管理層，以及參與計劃的有關人士知悉，但市場經常點出有分拆機會的公司名單，其中之一是香港中旅（00308）。公司作為旅遊綜合企業，資產包括酒店、景區、旅行社及客運等，股價長期大折讓，個別資產成熟，足以個別上市，故每每有傳公司要分拆，管理層偶爾要作澄清，背後實際道出了公司隱藏價值，現時未有善用。

另一熱門名單是復星國際（00656），公司本身是一間控股公司，所以透過本身的資金，不斷找尋投資機會，「湊大」投資的公司後，便會分拆上市，以獲取最大的利益回報，現時持有招金礦業（01818）、上海復地以及多間內地上市公司，去年分拆了復星醫藥（02196），早前亦透露申請把海南礦業分拆於上海A股上市。