名家筆陣：超然回報解謎

從一個絕對回報、家族資產的角度看，經歷了○七至○八年金融海嘯，高資產值人士或可能認為，一個中至高「單位數」回報，已算走得不錯了（我指5%至8%的潛在回報）。

坦白說，low risk low return，在投資上，那又何妨？債王格羅斯說到，股票市場已完蛋，他的主打是公司債及主權債，當然會有他的立場，正如我舊客仔，現時稱為「商品大王」的羅傑斯（Jim Rogers）也說，facebook一文不值，用家實在是浪費時間，但當中又有沒有他的偏見與立場？

「超然資產」防守力強

我不擅長的東西有很多，要不斷追尋的領域仍是在環球長短倉（Global Long/Short）以及電腦程式操作，在程式盤而言，了解「高手」如何操作，總比自行研發更好。不過，你可能窮一生精力，也無法了解每種操作策略的精義所在，一些更加是黑箱運作（Black Box），你也難以找到箇中的奧妙。

在家族資產、另類投資的領域，當我們說到要追尋「超然的資產類別」（Super Asset Class），簡單來說，便是要製造一個「金鐘罩」般的組合，有避險的觀念，防守力極強。

當我們說另類投資（AI，即Alternative Investments），市場的深度與闊度難以估計，對沖基金只是佔當中的一部分，整個領域也只是AI的一部分，對沖基金整體而言不多於兩萬億美元資產。操盤人做的是金錢狩獵，在龍潭虎穴中追求絕對回報。

如果說家族資產（Family Office）追尋「超然的資產類別」（Super Asset Class），面對市場無限的不穩定性，很多時要作「大包圍」。說到尾，也是希望資金曲線（Equity Curve）年年是「正回報」。

索羅斯31年不敗

在難以預測的未來，想做的是做「對」的投資決定：bet on the right horse！「個別」的超然資產類別當然不存在，要用「金鐘罩」式的攻防方式，就是因為「神級」操盤人確實也沒有任何秘笈可言。

我已說過，真的可以能夠長期有正回報的高人，在紀錄及記憶中，就只有量子基金頭三十一年的「持續性」正回報，平均每年達34%。可惜自一九九九年後已無以為繼。我特別找來索羅斯的量子基金的三十一年不敗「正回報」紀錄，與大家分享。

拆解三大獲利來源

說到超然的回報，往往是來自不同的獲利來源，我們在文章結束前，也要拆解當中有哪些資產類別：

（1）Capital Assets，即資本資產，包括股票及債券，在另類投資的世界，操盤人也可以用不同的另類策略進行操作。

在此，包括了長短倉、宏觀及電腦程式等範疇，除了電腦程式是絕無情緒的操控之外，其他的策略，除了要有邏輯思維，也要有一定的激情，即我們所說的操盤策略！

（2）「資產用作輸入程序來創造價值」（Assets Used As Inputs to Create Value），這些資產沒有未來流動資金（Future Cash Flow）的流入，如銅或鋼鐵等。

（3）資產用作儲存價值（Assets that Store Value），例如名畫、古董電單車等（如我深愛的哈利古董電單車）。

以上所說的，所有加起來便是更有勝算的Alpha Driver！（當然，我不是指司機），去到尾，如何做資產配置（Asset Allocation），便是我們獲利的源頭，即是說，要有抉擇的智慧，祝平安！

錢志健

資深對沖基金經理，投資經驗逾20年，曾任全球最大型倫敦上市對沖基金地區主管，目前為一家族資產公司董事局成員，活躍於流動與非流動策略，以環球長短倉為主打，並曾撰寫數本金融著作。他於○六年組織哈利車隊 Ride 4 Hope，盼望在金融以外做有意義的事情，作另類贏家。