Smart Money：三隻Ａ股ETF輪條款分析

A股ETF及相關窩輪續受注視，不少投資者都問「究竟哪隻A股ETF輪最好炒？」首先需知道，窩輪的價值源自正股價格、引伸波幅及時間值。正股當炒時，發行商申請發行新輪希望輪價愈細粒、槓桿愈爆炸愈好，所以傾向發行僅符合上市條例，即六個月年期的窩輪。至於引伸定價，隨發行商競爭及三隻A股ETF的期權供應發展，相關窩輪的引伸差距應逐步收窄至長線相當接近，故發行商申請發行新輪時訂定的參考引伸高低差距亦會收窄。

當發行商傾向出短輪、上市參考引伸高低差距收窄、正股價格源自收市價，並要符合上市要求（參考輪價於0.25元或以上、年期六個月或以上），預期三隻A股ETF的窩輪條款及特性如下：

安碩南方輪極雷同

安碩A50（02823）及南方A50（02822）的股價相若，因此兩者窩輪價格、條款及特性均十分接近，並大致可分為兩批：

第一類是換股比率為1股窩輪兌1股正股，其每輪對沖值較高、溢價低、槓桿中高。此類貼價證尚有兩至三個月到期，輪價近0.5元，非高頻即日鮮、散戶喜愛的細粒（輪價0.25元以下）、輪價易上落類型。要發行細粒、換股比率1兌1的安碩A50或南方A50輪，價外起碼25%以上，但價外證引伸波幅敏感度及時間值損耗均高，持倉技術考慮較高。

第二類是貼價、新上市年期達一年或以上，換股比率10兌1的輪證。此類證時間值損耗極低，一周時間值可少於1%，有效槓桿僅約3至5倍。這類窩輪適合中長線看好A股，以細水長流的心態坐倉捕捉A股中線升浪者。

若安碩A50及南方A50的價格升至20元以上，相關窩輪的條款才有望打破以上的框架。由於安碩A50及南方A50窩輪的條款特性極似，兩者競爭大，計及即市流通性較佳及有炒爆QFII額度的概念，安碩A50或略優。

夏三輪有短炒優勢

假設三隻ETF的窩輪均屬貼價、年期及引伸一樣，由於華夏滬深三百（03188）的價格比安碩A50及南方A50高得多，故華夏滬深三百的窩輪價格高於安碩A50及南方A50輪，而換股比率劃一是10兌1，當中貼價至輕微價外、中年期、低於0.25元的輪選擇極多，有效槓桿介乎5至7倍。

三隻A股ETF之中，華夏滬深三百窩輪有適中槓桿及價錢細粒的選擇，所以最適合作短炒。至於中長線睇好滬綜指的話，為免被短線上落影響部署，傾向選時間值低、中低槓桿的安碩A50或南方A50貼價、長年期證。

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