全球貨幣戰爭戰鼓擂鳴，交戰各方壁壘分明，發動戰爭的一方毫無疑問是以歐美為首的發達國陣營，新興市場則預期會成為熱錢大舉流入的目的地，已準備好迎戰。發達國的主要武器是透過印銀紙令貨幣貶值，那麼新興國又會用甚麼武器還擊呢？南韓官員昨天表示，正準備推出新的資本管制措施，新加坡亦說會壓制投機，俄羅斯央行則增持黃金。各方先來個武器大晒冷！
這場貨幣戰爭說是全球性絕無誇張，除了歐美日等大國央行早已加碼量寬之外，很多歐洲小國近日亦表態要參戰，好像捷克及瑞典都講明想貶值。由於日本及英國央行行長在未來幾個月夠期退休，肯定會由主戰派接任，印銀紙的力度更強。按照供求原理，要降低一件貨品的價格，最直接是增加產量；同樣，要推低貨幣價格即匯率，只需多印銀紙，結果造成環球資金氾濫。
新興國目前最擔心的並非匯價高低，而是預期會蜂擁而至的熱錢。由於當地製造業仍享有成本優勢，因此競相貶值並非首選，會優先採取資本管制。南韓官員說打算向外匯及國債徵收金融交易稅，而新加坡則提出收緊信貸及徵稅。這些措施主要目的是增加交易成本、降低投資回報，減低當地資產對熱錢的吸引力，亦可間接降低對當地貨幣的需求，紓緩升值壓力。
另一種普遍被新興國採用的戰略，是動用外儲購買黃金。根據國際貨幣基金組織最新數字，全球央行在過去兩年均大舉買金，俄羅斯在最近兩個月，購買量均第一，土耳其黃金儲備增幅則最高。買金這一招其實頗為有用，可抵擋發達國的貨幣貶值潮。匯價容易被人為干預，黃金等實物資產便不同，供應始終有限，能維持實質價值，不像印銀紙按個掣便成。
相對而言，新興國較難用上傳統貨幣及匯率政策應付熱錢。資金氾濫必會增加新興國的通脹壓力，傳統思維自然是收緊政策，例如加息及升值，但這樣做等於提高回報，會把更多熱錢吸引過來，變成惡性循環。那麼掉頭減息和貶值又如何？同樣不可行，會進一步加大通脹壓力並推高資產價格，低息則鼓勵過度借貸，會令經濟變得過熱，屆時又會吸引更多熱錢流入。
綜觀新興國能用的武器屬防守性居多，就算大舉實施資本管制，由於經濟規模有限，恐怕難敵海量熱錢，不會頂得好耐。不過，這並非說掀起貨幣戰爭的發達國便是贏家，因為匯價是相對的，競相貶值的結果是互相抵銷，互相佔不到便宜，反而令通脹升溫，自身經濟受損。從歷史經驗可知，透過競相貶值成功復甦經濟的例子絕無僅有，觸發貿易及匯率戰則比比皆是，令人人變輸家。