名家筆陣：印尼過熱小心燙傷

（一）經濟增長開始放緩

在過去兩年，印尼普遍錄得6至7%的增長年率。此增長率或可持續，但財務狀況和對外經濟狀況必須維持利好。在二○一二年第三季，印尼實質國內生產總值按年計算增長為6.2%，略低於第二季。投資增長普遍較消費迅速，帶動投資佔國內生產總值的份額由五年前約25%，增至二○一三年首三季的32.6%，屬亞洲次高，僅次中國。

亞洲各國勞工成本上升，印尼應可吸引更多外國直接投資流入，提升產能增加出口。然而，印尼勞工市場持續不穩，成為一大障礙，在過去三年更三度調升最低工資，升幅最高達44%，工會仍警告今年會繼續罷工遊行。

（二）貨幣信貸增長過急

貨幣供應自○九年底或一○年初急速增長。更重要的是，廣義貨幣供應M2在一二年首十個月的平均增長年率達18.9%，過去十年只有13%。若容許貨幣增長過急，將導致通脹升溫。銀行資產負債報表，目前亦無迹象顯示新增信貸將緩和。截至一二年九月，銀行在年內向私營機構批出的貸款上升24%，政府借貸最近也急速上升。印尼信貸增長遠高於其他亞洲國家（見附圖），危機正在不斷升溫。

（三）外貿表現迅速轉弱

外貿和經常帳急劇轉弱。印尼自一一年第四季起錄得經常帳赤字後，便持續出現赤字，外貿結餘亦在一二年五月轉為赤字，並在此後大部分時間維持赤字。一二年第三季的經常帳赤字達53億美元，佔國內生產總值的2.4%，是經濟過熱或開支過大的典型迹象。經濟體系的投資水平上升，自然預期需要更多資本流入，最近三年外國直接投資上升之際，經常帳卻惡化，加上政府儲備自一一年八月下跌，需密切注視印尼國際收支的趨勢。

出口轉弱的步伐較進口迅速，導致貿易結餘惡化。這個趨勢自一一年十二月出現，差距持續擴闊。進口方面，機器和投資耐用品增長最迅速，城市中產階級急增帶動製造和奢侈品進口大升。在經常帳中，服務業和淨收入出現結構性赤字。出口方面，佔出口50%的商品價格下跌。這些並非不可逆轉，惟目前未見推出積極的政策措施。

（四）缺乏緊縮貨幣政策

自○八至○九年環球經濟衰退後，印尼經濟復甦，但政府對利率維持相當溫和的態度，央行只調高利率一次，並隨後三度減息。印尼的通脹至今確未構成威脅，無需加息，但貨幣政策應具前瞻性，因為經濟過熱或通脹壓力已上升。

總括來說，目前印尼的狀況未算險峻，但經濟過熱的迹象增加，當局需推出壓抑措施，避免步入危機。

祈連活

祈連活（John Greenwood）為景順集團首席經濟師，亦從1998年起獲委任為香港外匯基金貨幣發行委員會的委員。祈連活最為港人熟悉的是其「聯繫匯率之父」的稱譽，這緣於1983年他以Asian Monetary Monitor編輯的身份撰寫了一篇文章，提出聯匯的好處，同年港府亦決定把港元與美元掛鈎，至今依然維持。