隨着資本市場顯著興旺，投資者已預期金融海嘯的影響緩慢地改善中。回顧過去幾年，金融海嘯其實是連串債務危機的合成體。
首先出現的是美國次按風暴，掀動環球衰退，令各國政府不得不採取積極財政政策挽救經濟，同時令財政存在結構問題的國家，面對主權評級下調。歐債危機、美國財政懸崖、國債上限等風險，都和政府財赤有關。究竟政府赤字和債務對經濟有着甚麼影響？
政府通過向個人和企業徵稅，支付各種貨品和服務費用。如政府入不敷支，就會出現赤字。傳統智慧認為，政府理財要量入為出，避免赤字；可是，因為政府投入經濟的資源，大於政府提取的資源，財赤也代表需求增加，可刺激生產。財赤衍生兩個問題：財赤的刺激作用如何？彌補赤字的各種方法有甚麼利弊？
短期而言，財赤確有可能刺激生產，但刺激作用有多大？首先，財赤的刺激效果要視乎經濟是否接近全民就業。如經濟不景氣，遠離全民就業，擴大政府開支或有刺激作用；相反，經濟暢旺接近全民就業，赤字刺激生產的作用有限，擴大了的需求會刺激物價上升，加劇通脹。另一方面，赤字對經濟的影響也取決於大眾對政策的預期，例如會否在日後加稅彌補赤字，如有這預期，刺激作用會相當有限。
經濟學者認為，政府發行債券填補赤字，會產生排擠作用，擠走部分投資。企業投資需要資金，資金則源自整體經濟的總儲蓄。如果政府財政有盈餘，則企業投資所需要的資金，可同時源自私人和政府，財赤則減少企業投資的資金供應。如政府發債為赤字融資，借貸市場的資金供應量將會減少，利率上升，企業投資可能相應下降。
政府開支擠走私人開支的排擠作用，對經濟短期景氣和長期增長均有負面影響：短期而言，投資開支下跌令總需求下降，抵銷政府開支的刺激作用；長期而言，經濟生產取決於資本財貨的水平──即機器、設備、工商用樓面面積等，投資減少不利於資本財貨的累積，有礙經濟增長。
高負債損金融穩定
此外，經濟學者指出，如政府長期入不敷支，大眾會預期債務危機爆發，債務不斷上升，還本付息的擔子愈來愈重，資金提供者會要求更高利息作為風險溢價。
如市場認為政府會利用高通脹（多發鈔以提高貨幣增長率）減輕實質債務負擔，資金提供者會收取更高利息，抵償高通脹與貨幣貶值的風險。這會增加金融市場對長遠經濟狀況的憂慮，影響金融穩定，對經濟產生不良影響。過去幾年的金融震盪正反映出這些預期。
縱使現時環球經濟的下調風險漸漸降低，但主要經濟體（包括美國、中國和歐洲）還未能夠重新啟動穩定增長的引擎，各國政府很難大幅度削減開支和加稅，相信財赤不可能在未來幾年大幅下調，債務負擔勢將難以紓緩。
事實上，不少國家正面對兩難：主權債務問題未能紓緩，將繼續成為困擾經濟的主要因素；經濟一天未能夠擺脫衰退風險，政府仍需要以積極財政政策刺激經濟。這個經濟難題不會於短期得以解決。然而，過去幾年各國在金融市場和公共財政方面進行的結構性改革，有望為下一次增長周期奠下重要的基礎。
馮嘉耀
現為香港中文大學工商管理學院企業經濟教授、中大航空政策研究中心主任，並曾任中文大學經濟研究所所長（商業經濟）及中大商學院企業經濟學碩士課程主任。研究範圍包括國際經濟、中國經濟、香港經濟及航空經濟學等。