投資動向：明年A股逃出生天？

中國十一月份滙豐製造業採購經理人指數（PMI）初值躍升至50.4，連續三個月回升，並且是一年多以來首次重返榮枯線上；新出口訂單指數也大幅攀升至二十四個月最高位；一至十月全國規模以上工業企業實現利潤4.02萬億元（人民幣‧下同），按年升0.5%，今年以來首次轉正，十月份實現利潤5,001億，增20.5%，經濟回暖的訊息一個接着一個。

內地基建等支出增加，人行下調息率，又不斷進行逆回購，向市場注入資金，財政及貨幣政策變得寬鬆，但股票市場卻顯得「反常」，無底式直插，滬綜指上周五收1,980點，跌穿「二千底」，股民滿是新傷舊患。

成交萎縮股民心淡

深滬兩市一向是散戶的天下，散戶佔成交比例高達八成以上，摩通最近引述內地西南大學的調查，五月時訪問了8,000多個有投資股票的散戶，77%未能在股票市場賺錢。內地十月份的散戶股票帳戶數目約1.37億個，但59%根本無股票在手，就算另外41%戶口內持有股票，但接近一半在最近一年根本無做過買賣，低迷的狀況可見一斑。

除非十二月A股大發神威，滬綜指重上2,200點之上，否則內地股市將連續第三年下跌，深滬兩地股市市值只有19.9萬億元，計埋匯率因素，僅較港股市值多出一成四。A股近期的日均成交跌至600幾億元，正是愈平愈見鬼，股民心都淡。

反觀香港，美國推出QE3後，熱錢不斷流入，金管局被迫連番出手向市場注資，恒指上周終於重上22,000點，較○八年金融海嘯時低位10,676點回升逾倍，遠勝過十年原地踏步的A股。

查實，恒指49隻成分股當中，26隻是國企、紅籌或民企，都是來自內地的公司，唔少仲同時在AH股市場上市。恒生指數最近期低位是六月，國企指數遲三個月，於九月初才見底，至今累升約19%，唔少國企指數以外的中資股，近日更是不斷創新高，氣勢之勁，A股同業顯然望塵莫及。

同一隻股票，在兩個市場上市，命運卻兩樣，因為香港是一個較成熟的資本市場，資金可自由進出，流動性強，市場效率高。目前內地雖貴為全球第二大經濟體，但股市起步遲，又礙於體制上的各類制約，外資要透過QFII進入，額度要批，外匯有管制。加上流通股的問題，今年解禁股不斷，都對股價帶來重大衝擊。

背馳現象勢難持久

股市興衰，長線當然要有好公司吸引投資者，中短線就要講求資金流以及市場氣氛，即係要有錢兼有勢，股價先能推得高。市場效率、市場結構、流動性等問題，都決定了A股反映經濟狀況較遲緩的特質，甚至出現跟經濟背馳的現象，但背馳並不能長久，重新同步的一天，可能會突如其來地出現。

港股跑贏內地股市，H股近期又奮力追上，都係因為股民預期中國經濟最壞時刻已經過去，博企業盈利翻身，「中國市場」成為基金、股民追貨的最大理由，資金選擇泊入這個較自由又同氣連枝的市場，股價被推高。港股偷步炒上，十一月恒指累升1.8%，未來可否再衝高位，都要睇A股走向，畢竟偷步都有限度。

證券界樂觀 叫買周期股

對於明年A股，各券商近日陸續發表睇法，其中瑞銀睇法頗樂觀，話A股正處於超級熊市的尾段，因內地企業經歷了十八個月長的盈利預測的下調周期，是二○○五年以來最長的一次。

一一年內地企業盈利剛被下調的時候，企業的估值由原來的16倍PE急降至11倍，到今年，企業盈利下調周期未完結，PE值降幅卻非常輕微，只是由11倍跌到10倍，反映市場正開始步入一個轉角市階段。

中金認為，A股明年會呈現一個N型走勢，上半年流動性改善，有望反彈10至15%，建議留意周期性股票如地產、基建、券商及水利環保類，到下半年就要多望國企壟斷逐漸消減的行業，受惠的細價民企有望飆上。

受惠國策板塊可吼

至於H股的投資主題，則離不開國策下的受惠者，如水泥、基建、汽車、家電、內銀及證券、保險的金融板塊，明年恒生國企指數目標是12,500點。

花旗將明年中港兩地GDP增長略為提高至7.8%及2.8%，維持明年恒指目標睇22,700點，認為近期熱錢推高股市，估計恒指成分股盈利將由今年的倒退回復到增長11%，尤其看好銀行及地產股。