名家筆陣：英復甦之路勁痛苦

由於家庭負債沉重，加上銀行業急需回復穩定，英國只能採取有限措施。回顧過去金融危機復甦的歷史數據，經濟全面復甦所需的時間取決於多項因素，包括爆發危機時的借貸水平、借貸集中於那些範疇或行業、國民儲蓄率，以及其他相關的經濟環節。英國在上述各方面均非常疲弱，重拾經濟穩健之路漫長而痛苦。

家庭減債料需十年

家庭和金融業整頓財政的進程預料緩慢。英國的家庭負債佔可動用收入比率由○八年第三季高位的175%，下跌至今年第二季的146%，接近○四年的水平（見圖）。

部分經濟學家指出，家庭金融資產的升幅與其債務增長相若，意味着淨負債並無增長，究其原因，只是買方或借貸人向賣方買入其資產。關鍵在於自房價下跌和信貸緊縮以來，大部分家庭的負債水平均過高，迫使他們需要致力減債。我們無法得知家庭希望將負債佔收入比率減至哪個水平，但根據九○年代的經驗，預料需時近10年。

銀行業方面，在金融危機爆發時，銀行的借貸比率超過50倍（以非加權資產佔普通股計算），現時該比率已下跌至約33倍。無論是好是壞，《巴塞爾協定III》建議的借貸比率為22倍，維克斯委員會（Vickers Commission）建議大型零售銀行的借貸比率為10倍，銀行仍須大幅減債。

出口主導調整需時

外圍因素方面，歐債危機、美國經濟增長低於長期平均水平，加上中國和東亞地區經濟放緩，均導致英國出口需求疲弱。英國的出口增長較預期緩慢，需較長時期重整，當中包括由消費和房屋市場主導的增長，轉至由出口及商業投資主導。也許，當局可以做的是扭轉過去一至兩年的趨勢，即通脹偏向高於個人收入增長，削弱關鍵的消費業購買力。然而，有關方案亦難以一步到位。

通脹在八月份已放緩至2.5%，預料應可持續降溫。過去兩年，英國的消費物價通脹高於美國或歐元區，反映以下三個因素：貨幣增長在○九至一○年間飆升；提高間接稅的財政政策，例如增值稅、燃料稅和航空客運稅；英鎊走弱。

收入改善帶動增長

然而，現時貨幣增長已減慢（因為貸款需求急跌），加上財政狀況逐步改善（儘管步伐緩慢），名義收入於明年超越通脹的前景轉佳，應可帶動實質國內生產總值增長。

在目前市況下，預料央行將維持利率於0.5%不變。若通脹跌至低於2%，或貨幣增長再度急跌，當局可能會加推資產購買計劃。我預測英國今年的實質國內生產總值下降0.1%，明年重拾1.5%的溫和增長。消費物價指數方面，我預料今年通脹平均為2.6%，明年跌至2%以下。

祈連活

祈連活（John Greenwood）為景順集團首席經濟師，亦從1998年起獲委任為香港外匯基金貨幣發行委員會的委員。祈連活最為港人熟悉的是其「聯繫匯率之父」的稱譽，這緣於1983年他以Asian Monetary Monitor編輯的身份撰寫了一篇文章，提出聯匯的好處，同年港府亦決定把港元與美元掛鈎，至今依然維持。