輪商精選:思捷除權無礙輪價

思捷環球(00330)周一在收巿後宣布折讓35.7%供股,集資最多52.46億港元。昨思捷股價一度下挫16.72%。有跟進窩輪的投資者可能會發現,思捷窩輪的升跌幅度似乎與預期有所出入,出現認購證跌不足而認沽證「升凸」的現象。主要原因是思捷急挫後,場外期權的引伸波幅上調導致發行商向上修正相關窩輪的引伸波幅。持有認購證的投資者雖然輸價(正股下跌),但賺Vol(引伸波幅上調),從而抵銷了部分的跌幅;而認沽證的持有者既賺價又賺Vol,最後令升幅遠大於預期。因此,遇上波幅上升的巿況,投資窩輪會增加爆炸力。

除了引伸波幅的變化值得窩輪投資者留意外,早前思捷股價較為波動,亦因此累積了不少街貨(高達385.88百萬份)。由於不少窩輪到期的時間會在供股完成之後,部分投資者可能會關心折讓供股下,正股除權的隔夜裂口,會否對窩輪價格有所影響?

根據發行人的上巿文件,供股的除權如果裂口的幅度大於1%時,會觸發發行人調整相關窩輪的條款,令窩輪的理論價格前後一致。因此持貨者是不需要擔心相關的調整會帶來損失。在除權當日,認購及認沽窩輪會按以下公式修正行使價及兌換比率:

修正的行使價=原行使價/調整比率

修正的換股比率=原換股比率/調整比率

調整比率=(1+供股比率)/[1+(供股價/除權參考價*)×供股比率]

供股比率:0.5(2供1)

供股價:8港元

*除權參考價:十月二十六日思捷收巿價

假如投資者持有窩輪的行使價是15元,換股比率是10兌1,假設思捷在十月二十六日的收巿價是11元,計算結果將如下:

調整比率=(1+0.5)/[1+(8/11)×0.5]=1.1

修正的行使價=15/1.1=13.636

修正的換股比率=10/1.1=9.091

觀察上述假設的結果可知,在除權時思捷股價雖然裂口向下,但認購證及認沽證的行使價及換股比率也會向下調整,最後令窩輪的理論價格保持在相同水平。對持有認購或認沽的投資者而言,實在不必擔心除權裂口對輪價產生的任何影響。相反,能準確判斷思捷的股價走勢及其波動情況,才是買賣相關窩輪致勝的關鍵。

筆者代表荷蘭合作銀行。以上僅供參考,不構成買賣證券邀請或建議。認股證及牛熊證(合稱「非抵押結構性產品」)涉高風險,價格可升可跌,可損失全部投資。應了解風險及上市文件及徵詢專業意見。

荷蘭合作銀行股票衍生部董事 黃集恩