內地九月份及第三季經濟數據近日將接續出台，打頭陣的是人民銀行公布九月份「社會融資規模」及「新增貸款」，其中人民幣新增貸款只得六千二百三十二億元，遠低於市場預期。內地經濟主要靠投資帶動增長，投資的動力則來自信貸，當信貸不足便幾可肯定經濟增長不會強到哪裏去。新增貸款出乎意料地縮水，無疑已為九月份的其他數據蒙上陰影。
新增貸款數字至少在兩方面令人意外。第一，按內地銀行的信貸節奏，每季最後一個月都有衝指標、積極放貸的習慣，但九月份的新增貸款反而不及八月份，而且大幅減少約八百億元人民幣。第二，國家發改委配合「穩增長」，上幾個月均傳出加快項目審批，單是早前獲批的鐵路及公路基建項目，投資規模估計達一萬五千億元人民幣，與新增貸款的表現顯然並不匹配。
由政府主導的基建投資，資金來源主要是依靠銀行信貸，往往佔投資規模的一半，之後才是企業自籌資金、發債集資等。由此推算，單是中央近期的穩增長項目，應帶來數以千億計貸款需求，若計及地方政府各自的穩增長投資，信貸需求更是以萬億計。可是新增貸款明顯有落差，是否很多項目仍屬紙上談兵？如果真是這樣，經濟有排也難穩定下來。
另一個可能原因，是私營經濟環節的信貸需求不足，尤其是民間投資及信貸需求快速萎縮，就算政府的投資項目到位也無法彌補。這個可能性絕對存在，一來是製造業採購經理指數仍處收縮，中小企業的信心非常悲觀，都在全力清存貨而非進行新投資，銀行更是催債多於放貸；二來是樓市短暫回暖後，踏入九月已後勁不繼，拖累房地產貸款需求，這便失去兩股重要經濟增長動力。
當然，還有最後一個可能性，就是人民銀行「從中作梗」，限制新增貸款。市場傳出，人行在上月尾下令四大內銀嚴控貸款增長，顯然並非空穴來風。值得注意的是，九月份新增貸款縮水，社會融資規模卻增加約四千億元人民幣，當中外幣、委託及信託貸款顯著增加，企業債券融資也逾二千億元人民幣，似是刻意要把貸款風險分散，不想集中在銀行。
不過，外幣、委託、信託貸款及發企業債，如非擁有特別關係的客戶或大型企業，是無緣問津的。一般中小企及個人主要還是依賴銀行貸款提供資金。中小企不但撐起經濟半邊天，亦製造最多就業機會，新增貸款遜於預期，意味着他們仍處水深火熱之中，欠缺寬鬆的貨幣政策及信貸支持。由此看來，中央的穩增長政策，並未真正到位。