內地放完長假後，不但股市來了個報復性反彈，就連人民幣兌美元匯價亦升勢凌厲，昨天一度高見六點二七六一，觸及百分之一的波幅上限，再創○五年匯改後新高。這即時惹起聯想，人民幣是否重回單邊升值的軌道？其實，從技術及經濟層面而言，單邊升值並非當前的理性選擇，人民銀行更似是出奇招，以間歇性爆升來放鬆銀根，增加市場流動性。
在技術層面，雖然市場仍然充斥着貶值預期，可是人民幣兌美元匯價在七月尾見底後，便一直輾轉向上，累積升幅接近百分之二，已令所謂的「唱空派」頓失依據。此外，在這段期間，人民銀行每日釐定兌美元的中間價亦大致平穩，一直在六點三四水平上下徘徊，應是既不容許大升，也不容許大跌，想維持匯價穩定。
難怪昨天人民幣中間價突然抽高，會令市場措手不及，並解讀為允許升值的強烈訊號，繼而觸發大量冚倉盤，把人民幣匯價推上新高。其實，真正的關鍵是「外匯佔款」。在今年八月，外匯佔款錄得連續兩個月下跌，而且跌幅擴大，當時市場大為錯愕，認為是外資大舉撤離的證據。由於外匯佔款下跌，要求盡快下調存款準備金率放鬆銀根的呼聲甚囂塵上。
雖然外匯佔款出乎意料地減少，但綜合其他數據，外匯似乎未見大舉流走，而是留存在企業及民眾的手上，沒有拿到銀行結匯而己，變成「藏匯於民」。從外匯局的國際收支平衡表可見，資金流入放緩，主要發生在資本和金融項目下的「其他投資」和「貿易信貸」，這兩個類別正是與企業收付及結售匯關係最密切。或許正是這原因，人民銀行認為外匯並無真正流走，也就拒絕減存備率。
至此，人民幣匯價出其不意地爆升的謎底，已大致解開，就是要令持有大量美元外匯的企業及民眾措手不及，要趕快進行結匯，並且盡快把遠期淡倉平掉。這樣做必然會推高人民幣匯價，可震一震貶值預期，同時亦會增加外匯佔款數量，直接增加市場流動性，變相放鬆銀根。自從人民幣兌美元近日連環爆升後，上海同業拆息應聲顯著回落，意味着奇招見效，短期內減存備率將更加渺茫。
如果匯價爆升只是鬆銀根的奇招，與是否重回單邊升值便沒有必然關係。事實上，內地經濟未知何時見底，外貿形勢又惡劣，的確看不到有急於升值的道理，否則只怕雪上加霜。那麼升值又會否是政治籌碼呢？無可否認，人民幣向來都是為美國而升，但現在還有大半個月才選美國總統，誰是白宮新主人仍然塵埃未定，沒有必要太早便以升值向美國示好。